>> 廣發(fā)證券-宋城演藝(300144)第二輪異地擴(kuò)張推進(jìn)，低估值演藝龍頭開啟新成長-181225
| 上傳日期： |
2018/12/26 |
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| 2187KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤，張雨露 |
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其中線下演藝業(yè)務(wù)15-17年和18前三季度營收增速分別為42%、17%、15%和7%，凈利潤增速分別為49%、24%、17%和25%。
現(xiàn)場演藝：品牌效應(yīng)顯現(xiàn)，新一輪高增長期啟動
公司現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)為公司業(yè)績主要來源，2010-17 年現(xiàn)場演藝業(yè)務(wù)毛利率平均為72%，平均凈利率水平超過40%，盈利能力突出。17 年杭州本部宋城景區(qū)收入達(dá)到8.4 億元，2007-17 年復(fù)合增速達(dá)到21.8%，近幾年仍維持較高增長，顯示單個項目優(yōu)質(zhì)長期成長性和公司團(tuán)隊良好的運營管理能力。三亞、麗江項目為公司13-14 年第一輪異地項目擴(kuò)張自建項目，項目進(jìn)入成熟期的盈利能力比肩杭州本部，17 年三亞項目實現(xiàn)營收3.4 億元，凈利潤1.78 億元，毛利率和凈利率分別為76.4%和52.4%，18 上半年收入增速達(dá)到24%，體現(xiàn)公司旅游演藝模式的獨特可復(fù)制性，為公司新一輪異地擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。15 年簽約桂林千古情開啟第二輪異地擴(kuò)張，之后陸續(xù)簽約上海、張家界、西安、澳洲和西塘小鎮(zhèn)項目，公司第二輪擴(kuò)張項目將在2018-20 年陸續(xù)開業(yè)，在項目選址、客流量基數(shù)方面市場潛力值得期待。此外，16 年以來公司陸續(xù)簽約寧鄉(xiāng)、江西、佛山和新鄭多個輕資產(chǎn)管理輸出項目，輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)利潤率高、目前市場需求較好，對提高公司盈利、探索未來項目擴(kuò)張模式具有重要意義。
第二輪異地擴(kuò)張推進(jìn)，低估值演藝龍頭開啟新成長，維持“買入”評級
2018 年下半年起公司進(jìn)入新一輪自建項目陸續(xù)開業(yè)期，多地項目陸續(xù)開業(yè)將開啟公司新一輪成長周期，未來3 年自建和輕資產(chǎn)項目將以每年2-3 個項目的速度陸續(xù)開業(yè)，公司業(yè)績穩(wěn)健增長可期。作為具備較強(qiáng)復(fù)制擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)休閑服務(wù)景區(qū)龍頭，公司的線下演藝模式成熟、盈利能力突出、項目儲備豐富帶來成長性較為確定。
預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為0.90、1.02 和1.12 元，對應(yīng)PE 分別為22、20、18 倍。目前公司PE-TTM 估值下降至歷史最低水平，結(jié)合DCF 模型測算結(jié)果，我們認(rèn)為公司價值被低估，我們看好公司演藝模式成熟、盈利能力突出、項目儲備豐富帶來的業(yè)績確定性，以及公司未來在二三線城市和海外市場的成長空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：西安、上海、張家界和澳洲項目實施進(jìn)度和盈利不及預(yù)期；輕資產(chǎn)輸出業(yè)務(wù)拓展和建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；自然災(zāi)害、突發(fā)事件等不利因素影響景區(qū)客流量。
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