>> 海通證券-臺(tái)華新材(603055)一體化布局持續(xù)深化,錦綸產(chǎn)業(yè)龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)-190102
| 上傳日期： |
2019/1/3 |
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| 1438KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
梁希，劉威 |
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作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的錦綸全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)企業(yè)，公司在品牌、產(chǎn)品質(zhì)量、成本等方面形成一體化優(yōu)勢(shì)，而錦綸面料強(qiáng)度高、質(zhì)量輕、吸濕性好、耐磨耐寒性強(qiáng)的特點(diǎn)也將使其在休閑運(yùn)動(dòng)及戶外用品規(guī)模高速發(fā)展的趨勢(shì)中獲得更大需求量。我們認(rèn)為公司未來的盈利空間主要來自于1）高毛利中下游產(chǎn)能持續(xù)釋放，2）全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)模式有效降低中間環(huán)節(jié)成本，分散上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，3）穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)下游民用客戶資源疊加軍用領(lǐng)域拓寬，有望進(jìn)一步提升需求空間，并增強(qiáng)客戶粘性。
收入端：高毛利中下游產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司中下游產(chǎn)品毛利率明顯高于上游長(zhǎng)絲，2017 年錦綸坯布，成品面料毛利率均在30%以上，與錦綸長(zhǎng)絲（15%）形成較大差距，我們認(rèn)為主要系上游產(chǎn)品受石油化工價(jià)格波動(dòng)影響較大，盈利空間相對(duì)有限，而下游產(chǎn)品更偏消費(fèi)屬性，且技術(shù)研發(fā)應(yīng)用更為深入，擁有更大溢價(jià)空間。截至18H1，公司在建3450 萬米后整理、8000 萬米染色成品面料項(xiàng)目工程進(jìn)度分別為75%，85%，我們預(yù)計(jì)二者均將在18 年底投產(chǎn)，加之7600 萬米高檔錦綸坯布面料項(xiàng)目也將在19 年投產(chǎn)，我們認(rèn)為高毛利產(chǎn)品收入占比的提升，將帶動(dòng)毛利持續(xù)增長(zhǎng)。
成本端：全產(chǎn)業(yè)鏈布局形成一體化優(yōu)勢(shì)。公司目前已形成國(guó)內(nèi)少有的從研發(fā)到生產(chǎn)、銷售的上下游一體化產(chǎn)業(yè)布局，使其充分整合公司內(nèi)部資源，降低中間環(huán)節(jié)成本，保障訂單品質(zhì)，提高盈利能力。同時(shí)，公司內(nèi)部不同業(yè)務(wù)線的機(jī)器均為獨(dú)立運(yùn)行，并非聯(lián)動(dòng)關(guān)系，因此在擁有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司仍維持了各環(huán)節(jié)生產(chǎn)的相對(duì)獨(dú)立性，各環(huán)節(jié)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所分散。
優(yōu)質(zhì)下游客戶資源保障穩(wěn)定需求。公司通過不斷的研發(fā)驅(qū)動(dòng)，和現(xiàn)有客戶的合作不斷深入，并不斷推進(jìn)新客戶的合作。目前合作下游客戶包括休閑服飾C&A、森馬，體育用品安踏、迪卡儂，戶外運(yùn)動(dòng)品牌探路者、Columbia 等。其中，公司已與迪卡儂建立了全球級(jí)別的錦綸面料研發(fā)平臺(tái)，同時(shí)與安踏體育在18 年的平昌奧運(yùn)會(huì)上進(jìn)行了冰雪服的面料合作。18 年10 月公告與際華集團(tuán)簽署5 年戰(zhàn)略框架協(xié)議，積極拓展軍用市場(chǎng)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司主要具備制造產(chǎn)業(yè)鏈完整、生產(chǎn)規(guī)模大、各環(huán)節(jié)產(chǎn)品品種規(guī)格齊全、新產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)先等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。伴隨其18 年成品面料產(chǎn)能基本釋放，19 年坯布產(chǎn)能釋放，加之下游客戶資源穩(wěn)定，且其需求隨戶外用品行業(yè)高速發(fā)展持續(xù)增加，我們預(yù)計(jì)公司18、19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.16、4.62 億元，給予其2018 年15-17X PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間11.40-12.92 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原油價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，下游客戶需求疲軟等。
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