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由于  18  年前三季度黃金均價(jià)下滑，下調(diào)公司  2018  EPS  至  0.32  元（前值  0.41  元），維持  2019  年  EPS  0.48  元，新增  2020  年  EPS  0.44  元。公司轉(zhuǎn)型貴金屬主業(yè)，將受益于金、銀價(jià)格上漲。綜合黃金行業(yè)可比公司，給予公司  19  年  PE  28  倍估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至  13.44  元（前值  14.37  元），當(dāng)前空間  32%，維持增持評(píng)級(jí)。
        貴金屬已經(jīng)成為公司核心利潤(rùn)來(lái)源。公司于  2018  年  1  月完成上海盛蔚89.38%股權(quán)收購(gòu)，成功轉(zhuǎn)型貴金屬公司，2018H1  黃金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)  2.35億元，占比超過(guò)  70%。公司目前黃金儲(chǔ)量  98.92  噸（灘間山金礦  2017  年勘探新增金金屬資源量  12.66  噸），白銀權(quán)益儲(chǔ)量  5180  噸。隨著灘間山金礦于  19  年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司  18-20  年黃金銷量分別為  4.98/6.99/8.03  噸。假設(shè)  19  年黃金均價(jià)  300  元/克，白銀均價(jià)  4714  元/公斤，公司凈利潤(rùn)將達(dá)9.56  億元；假設(shè)黃金價(jià)格每上漲  30  元/克，公司業(yè)績(jī)將增厚  1.72  億元。
        大豎井工程行將完成，玉龍礦業(yè)鉛鋅銀產(chǎn)量將持續(xù)釋放。2018H  玉龍礦業(yè)的平均入選品位鉛  1.70%、鋅  2.81%、銀  201g/t，預(yù)計(jì)全年鉛精礦產(chǎn)量1.3  萬(wàn)噸，鋅精礦產(chǎn)量  2.2  萬(wàn)噸，白銀產(chǎn)量  155  噸。后續(xù)大豎井工程預(yù)計(jì)2018    年年底完成主豎井井塔施工及井筒裝備安裝，2019  年下半年完成安全驗(yàn)收投入使用。屆時(shí)，公司采選能力將由  2017  年的  71.8  萬(wàn)噸/年大幅提升至  130  萬(wàn)噸/年，鉛鋅銀產(chǎn)量將持續(xù)釋放，進(jìn)而增厚公司業(yè)績(jī)。
        催化劑：金銀價(jià)格持續(xù)上漲
        核心風(fēng)險(xiǎn)：大豎井項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，金礦轉(zhuǎn)地下?lián)p失產(chǎn)能