>> 中信證券-美凱龍(601828)跟蹤報告-行業(yè)邁入存量市場,公司配置價值凸顯-190111
| 上傳日期： |
2019/1/11 |
大小： |
1398KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫，湯彥新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍2018年自營/委管商場分別新增9/43家,較預(yù)測+2/-7家。截至2018年底，公司自營/委管商場數(shù)量分別達80/228家，同比+12.7%/+23.2%?；?018年開店情況及對2019年的行業(yè)環(huán)境判斷，調(diào)整18-20年自營開店假設(shè)為9/6/7家（原預(yù)測7/8/7家），委管開店假設(shè)為43/40/50家（原預(yù)測50/50/50家），18-20年營收增速預(yù)測分別為23.4%/14.3%/13.7%（原預(yù)測23.1%/14.7%/14.1%）。
▍新準(zhǔn)則下委管商場“在建”數(shù)量成為關(guān)鍵變量。2018年之前，“前期冠名咨詢”收入確認(rèn)有兩個時點：簽約并取得土地、開業(yè)，各確認(rèn)50%收入。2018年起公司使用新會計準(zhǔn)則，按照履約進度進行收入確認(rèn)，“在建”委管商場的數(shù)量成為預(yù)測重要假設(shè)，而“在建”數(shù)量變動又取決于新開工和竣工（即開業(yè)）數(shù)量。
▍投資支出增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持良好。2018Q1-3投資活動現(xiàn)金流出已達104.7億元，超過2017全年；從凈額來看，投資性現(xiàn)金凈流出高于經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入50.7億元，但考慮到充足的現(xiàn)金儲備（9月底貨幣資金76.9億元）和授信額度（6月底剩余103.2億元），判斷目前尚無資金短缺風(fēng)險。穩(wěn)定現(xiàn)金分紅+大額要約式回購彰顯穩(wěn)健的現(xiàn)金流狀況，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢。
▍行業(yè)觀點：預(yù)計2019年家居零售存壓，但翻新需求已成主導(dǎo)。我們測算2019年家居零售需求增速-7.5%，繼續(xù)承壓；從套數(shù)和金額占比看，測算翻新需求（2601萬套，49.8%）已超過新房需求（985萬套，39.0%），中國家居零售邁入存量為主的市場。家居行業(yè)周期性被削弱，消費屬性得到不斷增強，進而賦予其中長期的配置價值，調(diào)整期建議優(yōu)選收入具備防御性、現(xiàn)金流良好標(biāo)的進行配置。
▍風(fēng)險因素。地產(chǎn)銷售放緩拉低家居消費需求增長；自營開店、委管新開工及竣工數(shù)不達預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展進度低于預(yù)期；投資性房地產(chǎn)公允價值波動。
▍投資建議。2019年家居零售壓力猶存，公司憑借良好的收入防御性、穩(wěn)健現(xiàn)金流和高股息率，配置價值凸顯。維持2018-20年經(jīng)營性EPS預(yù)測 0.75/0.87/1.02元，EPS預(yù)測 1.28/1.41/1.56元。維持目標(biāo)價14.4元，維持“買入”評級。
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