>> 中信建投-東方鐵塔（002545）雙輪驅(qū)動、拐點來臨，特高壓訂單爆發(fā)、鉀肥供需優(yōu)化-190115
| 上傳日期： |
2019/1/16 |
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| 1213KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭勇，紀振鵬，黃帥 |
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作為業(yè)內(nèi)資質(zhì)等級最高（國內(nèi)少數(shù)幾家可生產(chǎn)最高電壓等級1000kv輸電線路鐵塔）、技術(shù)經(jīng)驗最豐富（符合各類高聳鋼結(jié)構(gòu)對異型管加工和垂直撓度技術(shù)要求）的上市龍頭之一，公司有望在本輪特高壓投資高峰中充分獲益（其他同行限于資質(zhì)技術(shù)短板，難以在短時間內(nèi)參與）。公司自18 年11 月以來已中標國網(wǎng)/南網(wǎng)特高壓鐵塔訂單約8.4 億元，隨著后續(xù)多條特高壓線路逐步落地，有望持續(xù)推動新簽訂單大幅增長。
鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)對鋼材價格敏感，近期鋼價穩(wěn)定并存在回落預(yù)期。同時特高壓投資密集發(fā)布，對構(gòu)件商的備貨和供貨能力形成考驗，因此在合同議價方面反而出現(xiàn)松動空間，助力公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)盈利修復，在前一年低基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)大幅增長。
鉀肥供需優(yōu)化，在建150 萬噸產(chǎn)能帶來高增長
公司于2016 年10 月底實施完成公司重大資產(chǎn)并購“四川匯元達”，新增氯化鉀的開采、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。四川匯元達全資子公司“老撾開元”是老撾境內(nèi)產(chǎn)能最大的氯化鉀生產(chǎn)企業(yè)，在老撾境內(nèi)擁有約141 平方公里的鉀鹽礦區(qū)，其中一期面積41.69 平方公里，擁鉀鹽資源儲量2.2億噸；二期99.27 平方公里，擁鉀鹽資源1.85 億噸。首采一期工程已于2015 年5 月正式達到設(shè)計生產(chǎn)能力50 萬噸/年，二期工程（150 萬噸/年）后續(xù)正式投產(chǎn)將為公司帶來顯著增量。
2018 年初加拿大鉀肥龍頭PCS 完成對Agurium 的收購，新成立公司Nutrien（產(chǎn)能1970 萬噸），寡頭行業(yè)集中度進一步提升。結(jié)合未來鉀肥需求年3%左右的增長預(yù)期，未來全球鉀肥供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，價格望穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測
作為行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗最為豐富、資質(zhì)等級最高的幾家上市龍頭之一，公司有望在本輪特高壓投資高峰中充分獲益，一方面我們看好公司在本輪特高壓投資建設(shè)高峰期的訂單持續(xù)獲取能力，另一方面公司鉀肥業(yè)務(wù)后續(xù)高增長同樣值得期待。我們預(yù)測公司2018~2020 年歸屬母公司凈利潤3.5、6 和6.7 億元，對應(yīng)PE 分別為26X、15X 和14X，給予“買入”評級。
風險提示
后續(xù)訂單落實情況未及預(yù)期；鉀肥二期在建項目投產(chǎn)滯后。
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