>> 中信建投-帝歐家居（002798）精裝零售齊發(fā)力，業(yè)績上修確定強-190122
| 上傳日期： |
2019/1/22 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，陳偉奇 |
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前次公司預(yù)計2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為3.44-3.71 億元，變動幅度為530%-580%。本次公告對業(yè)績進(jìn)行了上修。
我們的分析和判斷
地產(chǎn)客戶穩(wěn)健，工裝規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮
工裝渠道方面，歐神諾老客戶如碧桂園、萬科、恒大等大型房地產(chǎn)開發(fā)商成長仍舊穩(wěn)健。根據(jù)公告，碧桂園2018 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東權(quán)益的合同銷售額5019 億元，同比增長31.25%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東權(quán)益的合同銷售面積5416 萬平方米，同比增長23.06%。地產(chǎn)龍頭增長仍較強勁，從地產(chǎn)銷售到工裝供應(yīng)需求時間滯后約一年，因此2019 年帝歐家居存量客戶仍能給公司業(yè)績帶來強驅(qū)動。
此外，公司不斷開發(fā)優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶，目前地產(chǎn)TOP50 中的企業(yè)公司已與20 家左右有合作，新客戶逐步放量，公司工裝業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮， 2018 年前三季度公司銷售毛利率為34.54%，同比增加5.85pct，后續(xù)盈利能力仍有提升空間。
零售渠道多元布局，網(wǎng)點加速覆蓋
公司在2018 年快速推進(jìn)零售端業(yè)務(wù)，我們預(yù)計衛(wèi)浴門店新增門店達(dá)400 家左右，營收同比增20%左右；瓷磚零售業(yè)務(wù)在行業(yè)負(fù)增長背景下，公司通過“全面布網(wǎng)”細(xì)分縣級空白點，推動一、二線城市加快“城市加盟合伙商、智慧社區(qū)服務(wù)店”深度布局，我們預(yù)計歐神諾瓷磚零售業(yè)務(wù)仍可保持中高單位數(shù)的增長。
供應(yīng)鏈布局優(yōu)化，油價下跌，成本進(jìn)一步節(jié)約
運輸成本在瓷磚行業(yè)的成本中占比較高，約占銷售額的10%左右。一方面，自2018 年10 月份以來，油價進(jìn)入下行通道，另一方面，公司通過自有基地及外部合作產(chǎn)能優(yōu)化運輸布局，控制產(chǎn)品運輸半徑在500 公里的范圍內(nèi)，有效節(jié)約了運輸成本。
歐神諾產(chǎn)能迅速增加，后端生產(chǎn)無虞
歐神諾目前產(chǎn)能分布在江西基地、廣東基地、廣西基地，合計約5000萬平方米，廣西二期4條生產(chǎn)線預(yù)計2019年開工，能提供3000萬平方米，三個基地預(yù)計共能提供8000萬平方米產(chǎn)能，對應(yīng)40億產(chǎn)值，未來公司總產(chǎn)能能夠達(dá)到1億平方米，對應(yīng)50億產(chǎn)值，加上OEM產(chǎn)值能達(dá)到70億左右。
投資建議：
不考慮并表因素，我們測算帝王潔具2018年收入6.26億元，同比增17.20%，歸母凈利潤0.41億元，同比增-25.45%；歐神諾收入32.70億元，同比增36.20%，歸母凈利潤3.52億元，同比增58.56%。預(yù)計帝歐家居合并口徑2019 年收入49.30億元，同比增26.53%，歸母凈利潤為4.79 億元，同比增28.50%，對應(yīng)PE 為10.8x，維持"買入"評級。
風(fēng)險因素：
房地產(chǎn)銷售大幅下滑；行業(yè)競爭大幅加劇。
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