>> 海通證券-航天發(fā)展(000547)內(nèi)生外延,打造裝備制造與信息技術(shù)雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)格局-190126
| 上傳日期： |
2019/1/27 |
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| 1574KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
張恒晅，劉磊，蔣俊 |
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綜合毛利率為36.56%。從營收結(jié)構(gòu)看，電子藍軍、通信和電磁安防三項業(yè)務(wù)合計營業(yè)收入約占公司營業(yè)總收入的80%。其中，電子藍軍和通信產(chǎn)品2017年毛利率分別為44.78%和39.43%，高于同期公司的綜合毛利率水平。2018年航天發(fā)展前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.92 億元，同比增加10.87%，歸母凈利潤為2.37 億元，同比增加32.75%。
子公司南京長峰是國內(nèi)電子藍軍裝備領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。南京長峰是國內(nèi)最早研究射頻（復(fù)合）仿真系統(tǒng)，并大量實現(xiàn)工程應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)，是該領(lǐng)域的技術(shù)引領(lǐng)者和龍頭企業(yè)，可為各軍兵種、國防工業(yè)部門、科研院所提供國際先進的電子藍軍解決方案及產(chǎn)品。2013 年至2017 年南京長峰營業(yè)收入復(fù)合增長率為26.80%，凈利潤復(fù)合增長率為24.64%。2018 年上半年南京長峰實現(xiàn)營業(yè)收入4.98 億元，凈利潤1.56 億元。另外，2017 年南京長峰收購江蘇大洋65%股權(quán)，有效夯實了公司靶船研制生產(chǎn)能力，增強了電子藍軍產(chǎn)業(yè)整體實力。
外延并購布局網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)業(yè)。航天發(fā)展以發(fā)行股份方式收購銳安科技43.34%股權(quán)、壹進制100%股權(quán)和航天開元100%股權(quán)。三項資產(chǎn)交易作價合計14.50 億元，收購資產(chǎn)發(fā)行股份數(shù)量約1.36 億股，對應(yīng)發(fā)行價格為10.69元/股。同時，公司向控股股東中國航天科工集團有限公司發(fā)行股份募集配套資金總額約3.00 億元，擬用于標的公司項目建設(shè)和支付相關(guān)中介機構(gòu)費用。募集配套資金的股份發(fā)行價格為7.42 元/股，對應(yīng)股份發(fā)行數(shù)量約為4043.13萬股。另外，標的資產(chǎn)的原股東對標的資產(chǎn)未來業(yè)績做出承諾：2018 年至2020 年標的資產(chǎn)合計凈利潤不低于2.32 億元、2.75 億元和3.18 億元。收購?fù)瓿珊螅教彀l(fā)展主營業(yè)務(wù)將拓展至網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)采集分析等領(lǐng)域。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)航天發(fā)展原主營業(yè)務(wù)的財務(wù)模型預(yù)測結(jié)果和本次收購資產(chǎn)的盈利假設(shè)，我們預(yù)計航天發(fā)展2018 年至2020 年EPS 分別為0.22元/股、0.36 元/股和0.45 元/股，綜合可比公司情況，我們給予航天發(fā)展2019年30 倍-35 倍PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為10.80 元-12.60 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。收購整合風險；市場競爭風險；政策風險。
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