>> 海通證券-邁瑞醫(yī)療(300760)公司研究報告：器械巨頭回歸A股歸來還有成長空間-190127
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 1905KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
余文心 |
| 下載權(quán)限： |
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全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械巨頭：致力研發(fā)、輔以并購、善于銷售。公司產(chǎn)品及解決方案已應(yīng)用于全球190 多個國家和地區(qū)，主營業(yè)務(wù)覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域。2016 年公司的主要產(chǎn)品監(jiān)護儀、麻醉機、除顫儀、超聲在全球分別排名第三、第三、第五、第六位。
我們認(rèn)為公司具有研發(fā)基因，主要創(chuàng)始人李西廷、徐航、成明和均出自中國醫(yī)療器械的黃埔軍?！吧钲诎部啤?，公司研發(fā)/銷售收入占比長期維持10%左右，研發(fā)產(chǎn)品創(chuàng)下多項國內(nèi)第一。此外，公司輔以并購?fù)晟萍夹g(shù)及產(chǎn)品線，收購美國Datascope 及ZONARE 皆為醫(yī)療器械跨國并購的經(jīng)典案例。公司善于銷售，人均創(chuàng)收和創(chuàng)利均較高。
邁瑞投資分析簡化：彩超等醫(yī)療設(shè)備+IVD 試劑+國外。醫(yī)療設(shè)備以彩超為代表，占公司整體收入和毛利的80%左右，由于這類設(shè)備通常使用時間為5-10年，跟醫(yī)院擴張、國產(chǎn)替代有關(guān)，增速有一定波動，但仍有較大空間，可以通過醫(yī)招采來跟蹤彩超招標(biāo)情況。IVD 試劑為一次性易耗品，2015-2017 年增速較高而且穩(wěn)定，雖然收入占比僅為17.46%，卻是拉動公司增長的主要動力。國外業(yè)務(wù)增速有一定波動，受到地區(qū)GDP、匯率和貿(mào)易政策影響。
投資建議。我們預(yù)計18-20 年EPS 分別為2.99、3.67、4.43 元，歸母凈利潤增速分別為40.21%、22.84%、20.65%，參考可比公司估值，考慮公司為行業(yè)龍頭，我們給予公司2019 年35-37 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間128.39-135.72 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)景氣度下滑風(fēng)險，產(chǎn)品降價風(fēng)險，國外市場波動風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險，產(chǎn)品放量不達預(yù)期風(fēng)險，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險等。
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