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2017  年，國(guó)審玉米品種達(dá)171  個(gè)，是2016  年的5  倍；2018  年，國(guó)審玉米品種數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)202%至516  個(gè)，維持井噴之勢(shì)。我們認(rèn)為，國(guó)審玉米品種量的井噴，將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的惡化，壓制行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭。對(duì)于種企而言，過(guò)分倚重個(gè)別品種的經(jīng)營(yíng)模式或?qū)⒚媾R較大挑戰(zhàn)，豐富的產(chǎn)品梯隊(duì)、全面的區(qū)域布局和領(lǐng)先的營(yíng)銷(xiāo)能力將成為未來(lái)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
        業(yè)績(jī)承壓，但行業(yè)低谷已過(guò)。自2016  年以來(lái)，由于玉米價(jià)格低迷以及玉米種植面積調(diào)減政策，國(guó)內(nèi)玉米種子行業(yè)整體處于供過(guò)于求的局面。在行業(yè)去庫(kù)存的大環(huán)境下，公司并未能獨(dú)善其身，我們預(yù)計(jì)公司2018  年收入規(guī)模和利潤(rùn)規(guī)?？赡苎永m(xù)下滑趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)這幾年的去庫(kù)存，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存已經(jīng)回歸至相對(duì)合理水平，玉米價(jià)格自2017  年一季度以來(lái)已經(jīng)觸底回升，我們預(yù)計(jì)18/19  銷(xiāo)售季度玉米種植面積繼續(xù)下滑的空間有限，玉米種子需求有望復(fù)蘇；供給方面，2018  年雜交玉米制種量顯著下降，整體供需局面有望明顯改善。我們判斷2018  年是公司的業(yè)績(jī)谷底，隨著行業(yè)回暖，公司業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇。
        龍頭稟賦仍在，新銷(xiāo)售季有望回暖。公司歷經(jīng)40  余年持續(xù)不間斷的玉米育種研發(fā)創(chuàng)新和高產(chǎn)攻關(guān)，始終引領(lǐng)著國(guó)內(nèi)雜交玉米的發(fā)展方向；即使近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，公司作為玉米種業(yè)龍頭企業(yè)的資源稟賦仍在。2018  年，公司共有17  個(gè)雜交玉米品種通過(guò)國(guó)審，過(guò)審玉米品種數(shù)量繼續(xù)居行業(yè)前列。我們認(rèn)為，公司的登海系列品種仍具較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2018  年三季度預(yù)收款達(dá)4.34  億元，同比恢復(fù)增長(zhǎng)，增速達(dá)34%，顯示了公司在新銷(xiāo)售季已有回暖跡象。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司通過(guò)積極的技術(shù)服務(wù)和市場(chǎng)管理加強(qiáng)對(duì)新品種的推廣，以及重要子公司登海先鋒的扭虧，公司將重新走上健康持續(xù)發(fā)展之路，經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)低點(diǎn)之后，中期復(fù)蘇可預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利潤(rùn)0.34  億元、1.35  億元、2.18  億元，EPS  分別為0.04、0.15  元、0.25  元，我們認(rèn)為行業(yè)低點(diǎn)已過(guò)，公司經(jīng)營(yíng)狀況已有明顯回暖跡象，結(jié)合同業(yè)公司的PE  估值和PEG指標(biāo)水平，我們給予公司2019  年35~40  倍PE  估值，對(duì)應(yīng)PEG  為0.23~0.26，低于行業(yè)平均水平，合理價(jià)值區(qū)間5.3~6.0  元，維持“中性”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)供過(guò)于求越發(fā)明顯，自然災(zāi)害。