>> 申萬宏源-鼎龍股份（300054）非經(jīng)等多因素影響業(yè)績下滑，CMP及柔性顯示材料支撐未來成長-190128
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年公司歸母凈利潤同比下滑，主要是受多個因素影響：（1）2017 年底公司將原控股子公司龍翔化工部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，龍翔化工不再納入合并報表；（2）公司通過降低硒鼓價格加速市場整合，同時將科力萊停產(chǎn)轉(zhuǎn)型，部分業(yè)務(wù)與名圖整合并提高自動化生產(chǎn)能力；（3）研發(fā)投入增加，前三季度管理費用較去年同期已增長1332 萬元；（4）非經(jīng)常性損益減少，公司預(yù)計本報告期非經(jīng)常性損益約為990 萬元，上年同期為4816 萬元。因此扣除非經(jīng)常性損益后，預(yù)計公司業(yè)績在2.76-3.10 億元，較2017 年2.88 億元基本持平。公司Q4 業(yè)績環(huán)比有所下滑，判斷原因可能是受四季度人民幣略有升值，同時費用增加影響。預(yù)計隨著硒鼓市場的持續(xù)整合，公司上游碳粉、芯片等業(yè)務(wù)有望進一步放量。
CMP 拋光墊國產(chǎn)化龍頭，產(chǎn)品有望迎來放量。鼎匯CMP 拋光墊項目繼續(xù)取得新訂單，部分產(chǎn)品順利通過客戶稽核。目前，DH3010 產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)小批量生產(chǎn)， 隨著公司一期、二期設(shè)備已經(jīng)裝機調(diào)試完畢，將逐步釋放產(chǎn)能。同時公司于2018 年1 月順利通過股權(quán)受讓的形式收購了時代立夫。時代立夫是國內(nèi)領(lǐng)先的CMP 拋光墊企業(yè)，承接了“國家02 專項計劃”，與時代立夫的合作，公司拋光墊產(chǎn)品的市場化推廣工作有望進一步加速。未來，兩家公司將在產(chǎn)品差異化方向上共享上市公司品牌及資源優(yōu)勢平臺，發(fā)展壯大公司CMP 拋光墊業(yè)務(wù)。
布局柔性顯示基板材料，有望受益柔性O(shè)LED 行業(yè)趨勢。公司依托新設(shè)控股子公司武漢柔顯科技正在從事集成電路柔性顯示基板材料（PI 材料）的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目。武漢柔顯科技擁有14 項發(fā)明專利，小試產(chǎn)品于2017 年在廈門天馬G5.5 代線AMOLED 屏成功點亮，工業(yè)化產(chǎn)品于2018 年在武漢天馬G6.0 代線大批量流片驗證成功，已通過關(guān)鍵的Array 制程驗證，正在實施年產(chǎn)1000 噸PI 漿料工程建設(shè)。隨著OLED 柔性顯示發(fā)展大趨勢，PI 漿料國產(chǎn)化有望成本公司新的利潤增長極。
投資建議：維持“增持”評級，由于公司研發(fā)費用增加，非經(jīng)減少等影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2018-20 年歸母凈利潤3.07、3.71、4.76 億元（原值3.52、4.49、5.97 億元），對應(yīng)EPS 0.32、0.39、0.50 元，PE 21X、17X、14X。
風(fēng)險提示：1）產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險；2）CMP 及PI 項目進展不及預(yù)期。
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