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考慮硒鼓經(jīng)營策略變化對盈利能力有所壓制，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)  2018-20  年  EPS  為  0.31/0.38/0.47  元（前  0.45/0.57/0.72），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至  10.00  元，對應(yīng)  19  年估值  26.32  倍，維持增持評級。
        2018  年業(yè)績下滑-15%~-5%，主要受硒鼓業(yè)務(wù)利潤回落影響：2018  年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤  2.86-3.20  億元（YOY-15%~-5%），基本符合市場預(yù)期。其中第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤  0.56-0.90  億元（YOY-48%~-18%）。業(yè)績下滑因南通龍翔并表影響。此外原材料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分產(chǎn)品主動策略性降價(jià)等因素共同影響下，硒鼓業(yè)務(wù)盈利能力承壓，考慮到原材料價(jià)格近期略有回落下該部分影響有望減弱。
        持續(xù)提升硒鼓市占率，并推動耗材產(chǎn)品體系技術(shù)升級。公司硒鼓業(yè)務(wù)滿產(chǎn)滿銷，力爭  2-3  年通過預(yù)留線擴(kuò)產(chǎn)、合作將硒鼓市占率由  10%提升至  30%，規(guī)模效應(yīng)提升空間巨大。公司已經(jīng)在通用耗材領(lǐng)域形成了全產(chǎn)業(yè)鏈模式，未來將繼續(xù)推動產(chǎn)品體系技術(shù)升級以及協(xié)同發(fā)展。
        廣泛布局新材料領(lǐng)域，CMP  國產(chǎn)化空間廣闊。CMP  市場需求超  100億，且仍處于高速增長中。18  年公司  CMP  開始銷售，半導(dǎo)體大廠中的產(chǎn)品測試也在持續(xù)推進(jìn)。時(shí)代立夫“02  專項(xiàng)”將助力  CMP  發(fā)展，專利壁壘更將鑄就公司  CMP  拋光墊國產(chǎn)龍頭地位。2017-2020  年國內(nèi)有超  60  家晶圓廠投產(chǎn)，帶來廣闊國產(chǎn)化空間。同時(shí)公司積極向高端  PI  膜等柔性顯示基板材料領(lǐng)域延伸，并布局集成電路清洗液項(xiàng)目。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：耗材價(jià)格下跌、CMP  項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。