>> 招商證券-開潤股份（300577）優(yōu)質(zhì)出行消費品龍頭 弱市環(huán)境業(yè)績?nèi)缙诳焖僭鲩L-190128
| 上傳日期： |
2019/1/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報告為加密報告 |
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B2B 業(yè)務(wù)老客戶訂單穩(wěn)定性較強，疊加新零售客戶訂單釋放，推動收入增長提速，預(yù)計增長30%+。目前公司市值67 億，對應(yīng)19PE29X（不含收購），我們認(rèn)為在經(jīng)濟下行周期，高質(zhì)價比大眾化品牌有望享受行業(yè)集中化發(fā)展帶來的增長紅利，公司深得小米體系運營精髓，高質(zhì)價比標(biāo)識度及自主創(chuàng)新力強，在供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力、品牌及渠道等多方面具有前瞻性戰(zhàn)略布局視角，2019 年B2C 業(yè)務(wù)在高基數(shù)背景下仍有望保持快速增長，且B2B 業(yè)務(wù)成功切入NIKE 代工體系，客戶資源儲備優(yōu)質(zhì)，且擴產(chǎn)潛力大，可在當(dāng)前位置建倉，維持強烈推薦評級。
2018 年業(yè)績保持高增長，符合市場預(yù)期。公司公布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2018 年實現(xiàn)收入18.54-20.86 億元，同比增長60%-80%；預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.7-1.8 億元，同比增長27%-35%，不考慮2018 年底并購產(chǎn)生的費用支出影響，主業(yè)業(yè)績表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期。
2018 年B2C 業(yè)務(wù)仍保持翻倍式增長。在分散的大眾化出行消費品市場中，公司B2C 業(yè)務(wù)利用"極致單品"思維，借力小米渠道，快速為"90 分"自有品牌打下"高質(zhì)比"標(biāo)識度。2018 年通過產(chǎn)品迭代及品類擴充的同時，進(jìn)一步強化自有渠道建設(shè)，迅速搶占出行消費品市場份額，拉動B2C 業(yè)務(wù)收入2018 年獲得翻倍式增長，3 年多的時間收入規(guī)模突破10 億，90 分拉桿箱在中國市場的出貨量已超越新秀麗，且毛利率水平達(dá)到了20%左右。
B2B 老客戶關(guān)系緊密，新零售訂單釋放提升收入彈性，未來切入NIKE 運動包代工體系將成為未來新亮點。公司B2B 業(yè)務(wù)憑借著獨立產(chǎn)品開發(fā)能力、精細(xì)化管控，聚集了眾多行業(yè)知名客戶，如迪卡儂、聯(lián)想以及國內(nèi)新零售客戶等。2017 年后，順應(yīng)箱包制造產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢，于印度擴產(chǎn)。2018年在老客戶訂單穩(wěn)定增長以及新零售客戶增量訂單貢獻(xiàn)下，預(yù)計收入增長30%+。2018 年底公司計劃收購耐克位于印尼的優(yōu)質(zhì)包袋代工廠，實現(xiàn)海外產(chǎn)能的進(jìn)一步擴張的同時，成功切入耐克運動軟包供應(yīng)鏈體系，印尼工廠未來擴產(chǎn)潛力較大，將有效成為公司B2B 業(yè)務(wù)新的增長動力。
盈利預(yù)測及投資建議：公司B2C 小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)過3 年多時間的運營，利用爆款思維，憑借商品極致高質(zhì)價比優(yōu)勢及團(tuán)隊高效推廣，快速搶占出行領(lǐng)域產(chǎn)品市場份額，米系新零售渠道及自有銷售齊放量，品牌知名度已打響，下個階段將通過產(chǎn)品迭代邏輯，但不違背高質(zhì)價比特性基礎(chǔ)上（B2C 業(yè)務(wù)凈利率不超過10%），進(jìn)一步提升自身營利性，并逐步開拓線下出行零售及海外等新渠道，與新品迭代戰(zhàn)略進(jìn)行匹配，持續(xù)提升市占率，2018 年B2C 業(yè)務(wù)憑借極致產(chǎn)品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴充、品牌裂變和渠道多樣化擴張驅(qū)動下，保持翻倍式高增長。B2B代工業(yè)務(wù)老客戶關(guān)系緊密，以美金核算基本維持在15-20%的增長，新零售客戶訂單的落地以及海外產(chǎn)能的擴張可增加收入彈性，特別是一線客戶NIKE 的儲備有望成為未來公司新的亮點。整體而言，若剔除2018 年底收購費用支出的影響，主營業(yè)務(wù)業(yè)績增長符合我們預(yù)期；2019 年考慮到B2B 業(yè)務(wù)擴產(chǎn)投入及B2C 業(yè)務(wù)線下渠道開拓費用，預(yù)計全年有望保持30-40%的增速。
目前總市值67 億，19PE28X，盡管受制于流動性短期估值略高，但我們認(rèn)為目前公司市值67 億，對應(yīng)19PE29X（不含收購），我們認(rèn)為在經(jīng)濟下行周期，高質(zhì)價比大眾化品牌有望享受行業(yè)集中化發(fā)展帶來的增長紅利，公司深得小米體系運營精髓，高質(zhì)價比標(biāo)識度及自主創(chuàng)新力強，在供應(yīng)鏈、產(chǎn)品力、品牌及渠道等多方面具有前瞻性戰(zhàn)略布局視角，2019 年B2C 業(yè)務(wù)在高基數(shù)背景下仍有望保持快速增長，且B2B 業(yè)務(wù)成功切入NIKE 代工體系，客戶資源儲備優(yōu)質(zhì)，且擴產(chǎn)潛力大，可在當(dāng)前位置建倉，維持"強烈推薦-A"的評級。
風(fēng)險提示：1）品類擴張及渠道拓展不達(dá)預(yù)期；2）開拓線下渠道費用提升；3）印尼工廠擴產(chǎn)加重前期費用投入風(fēng)險。
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