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全年利潤(rùn)增速相較三季報(bào)的業(yè)績(jī)指引靠近上限，表現(xiàn)略超預(yù)期！
        Q4  實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，細(xì)支煙標(biāo)滲透率持續(xù)提升。從下游煙草月度的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，18  年四季度行業(yè)持續(xù)處于去庫(kù)周期，10-12  月份傳統(tǒng)卷煙的生產(chǎn)總和相較17  年同期下滑8.6%。公司在此背景下逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，全年煙標(biāo)主業(yè)的整體銷(xiāo)量同增7.97%達(dá)到353  萬(wàn)箱，其中細(xì)支煙煙標(biāo)的銷(xiāo)量同增12.49%（預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售超50  萬(wàn)箱、市場(chǎng)份額達(dá)20%），增長(zhǎng)快于傳統(tǒng)煙標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品，高毛利產(chǎn)品的滲透率持續(xù)提升。根據(jù)中煙局所披露數(shù)據(jù)，以細(xì)支煙為代表的創(chuàng)新類(lèi)產(chǎn)品定價(jià)高于傳統(tǒng)卷煙近40%，至18年銷(xiāo)量比重10%且份額逐年提升。公司與細(xì)支煙第一大品牌江蘇南京綁定深厚，煙標(biāo)主業(yè)顯著受益于卷煙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
        利潤(rùn)增速優(yōu)于收入增速，投資收益具看點(diǎn)。隨著公司高毛利產(chǎn)品滲透率提升；旗下煙標(biāo)配套新材料子公司中豐田營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)提速（18  年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的同比增速達(dá)17%），公司利潤(rùn)表現(xiàn)良好。此外，公司的投資收益具有看點(diǎn)，目前該部分主要來(lái)自于聯(lián)營(yíng)企業(yè)重慶宏聲（持股67%）、申仁包裝（直接持股35%并通過(guò)持股上海仁彩間接持股5.6%）、昆明彩?。ǔ止?0%）等。其中，申仁包裝承接茅臺(tái)飛天53  度優(yōu)質(zhì)包裝業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在產(chǎn)能擴(kuò)張后將取得更多茅臺(tái)酒包訂單、具增長(zhǎng)潛力；重慶宏聲18H1  來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)回暖。公司投資收益的增長(zhǎng)將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>        精品彩盒進(jìn)入放量期，新型煙草布局漸入佳境。18  年以來(lái)，公司的精品彩盒業(yè)務(wù)漸入佳境，其中主要品類(lèi)精品煙盒持續(xù)開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶；酒包與茅臺(tái)、洋河、五糧液等優(yōu)質(zhì)客戶合作逐漸放量；同時(shí)開(kāi)拓國(guó)際新型煙草產(chǎn)品相應(yīng)的精品包裝盒業(yè)務(wù)，預(yù)期公司18  年精品彩盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.8億，同比增長(zhǎng)80%，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。此外在新型煙草布局方面，公司切入加熱不燃燒朝陽(yáng)領(lǐng)域，此前已經(jīng)公告與云南中煙的華玉科技、小米系制造企業(yè)米物科技開(kāi)展深度合作，承擔(dān)云南中煙加熱不燃燒類(lèi)產(chǎn)品煙具的生產(chǎn)制造和品牌營(yíng)銷(xiāo)，在19-20  年國(guó)內(nèi)新型煙草積極推廣的大形勢(shì)下，有望率先受益。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)18-20  年實(shí)現(xiàn)收入33.72  億、38.44  億、44.16  億，同比增長(zhǎng)14.5%、14.0%、14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母利潤(rùn)7.27  億、8.61億、10.36  億，同比增長(zhǎng)26.5%、18.5%、20.3%；對(duì)應(yīng)公司18-20  年的PE  分別17.20X、14.52X、12.06X?？春霉镜臒煒?biāo)主業(yè)具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，彩盒和電子煙的成長(zhǎng)邏輯通順，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格大幅上漲，煙草行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，精品彩盒業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。