>> 招商證券-健盛集團(tuán)(603558)越南制襪基地產(chǎn)能逐漸釋放，俏爾婷婷并表提升業(yè)績(jī)彈性-190129
| 上傳日期： |
2019/1/30 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在品質(zhì)化消費(fèi)趨勢(shì)下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商存價(jià)值提升空間。目前市值43億元，對(duì)應(yīng)19PE16X?？纱ㄔ鼋饨麎毫︶尫藕蠓甑蜑殚L(zhǎng)期布局。
受越南擴(kuò)產(chǎn)以及俏爾婷婷并表影響，2018 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司公布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2018 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97 億元-2.42 億元，同比增長(zhǎng)50%-90%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.76 億元-2.13 億元，同比增長(zhǎng)90%-130%。其中襪類(lèi)業(yè)務(wù)受越南基地產(chǎn)能釋放影響，貢獻(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)同比增加約2000 萬(wàn)元，俏爾婷婷貴州基地產(chǎn)能釋放，疊加并表影響，貢獻(xiàn)的扣非歸母凈利潤(rùn)同比增加約8000 萬(wàn)元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期。
襪類(lèi)業(yè)務(wù)：越南前瞻產(chǎn)能布局+嚴(yán)格質(zhì)控+優(yōu)質(zhì)大客戶資源構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘
1）收入：受越南基地?cái)U(kuò)產(chǎn)、國(guó)內(nèi)江山基地搬遷綜合影響，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8%，價(jià)格低個(gè)位數(shù)提升，預(yù)計(jì)2018 年襪類(lèi)業(yè)務(wù)收入超10 億，同比增長(zhǎng)10%+。2）產(chǎn)能：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大趨勢(shì)，前瞻布局越南擴(kuò)產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)提高盈利水平。受越南基地?cái)U(kuò)產(chǎn)影響，預(yù)計(jì)2018 年至2020 年棉襪總產(chǎn)量分別為2.8億雙/3.2 億雙/3.6 億雙，其中越南產(chǎn)量為1.2 億雙/1.6 億雙/2 億雙，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能維持在1.6 億雙左右。受益于越南低勞動(dòng)力成本及稅收優(yōu)惠政策，越南地區(qū)盈利水平高于國(guó)內(nèi)，且隨著越南地區(qū)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)以及工人熟練度的繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利水平將穩(wěn)中有升。2）客戶資源強(qiáng)大，全年在手訂單飽滿：目前彪馬、UA、岡本及優(yōu)衣庫(kù)、H&M、迪卡儂、太平洋六大客戶貢獻(xiàn)了85%以上的訂單，且合作時(shí)間均超過(guò)10 年，關(guān)系穩(wěn)定。2019 年新增Nike 及Adidas，訂單量合計(jì)2500 萬(wàn)雙，占比約為8%，強(qiáng)大的接單能力，體現(xiàn)了客戶對(duì)于公司生產(chǎn)工藝、品質(zhì)和交期的認(rèn)可。
俏爾婷婷：強(qiáng)研發(fā)+精細(xì)化管理+三地產(chǎn)能布局，無(wú)縫內(nèi)衣競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。1）2018 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。受貴州基地產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)價(jià)格提升影響（順應(yīng)頭部品牌客戶要求，減少低價(jià)普通內(nèi)衣生產(chǎn)，增加價(jià)格相對(duì)較高的無(wú)縫運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣、運(yùn)動(dòng)T 恤、運(yùn)動(dòng)短褲生產(chǎn)），2018 年實(shí)現(xiàn)收入預(yù)計(jì)為5.4 億元，同口徑可比增幅接近20%；同時(shí)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.08 億元，凈利潤(rùn)率提升至20%。2）“上虞、貴州、越南”三地產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有效緩解產(chǎn)能瓶頸，規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)影響。目前公司有上虞和貴州兩大生產(chǎn)基地，2018 年底總產(chǎn)能為2600 萬(wàn)件，其中貴州/上虞產(chǎn)能分別為800 萬(wàn)件/1800 萬(wàn)件。預(yù)計(jì)隨著貴州產(chǎn)能的擴(kuò)張以及越南興安新增產(chǎn)能的建設(shè)，至2022 年底總產(chǎn)能將達(dá)4800 萬(wàn)件，其中貴州/上虞/越南產(chǎn)能分別為1200 萬(wàn)件/1800 萬(wàn)件/1800 萬(wàn)件。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持18-20 年EPS 分別為0.53、0.63 和0.76 元的預(yù)測(cè)，目前公司市值43 億元，對(duì)應(yīng)19PE16X。后期隨著高凈利潤(rùn)率的越南產(chǎn)能的持續(xù)釋放，匯率貶值趨勢(shì)下的毛利率提升以及匯兌收益增加，2019 年至2020 年盈利水平有望進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期而言，公司作為全球棉襪優(yōu)質(zhì)制造商與無(wú)縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸顯品類(lèi)互補(bǔ)、優(yōu)質(zhì)客戶及稀缺生產(chǎn)資源共享等協(xié)同價(jià)值。以品質(zhì)為導(dǎo)向的消費(fèi)升級(jí)背景下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商資源價(jià)值存在提升空間?？纱ㄔ鼋饨麎毫︶尫藕蠓甑蜑殚L(zhǎng)期布局。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；定增到期解禁的風(fēng)險(xiǎn)。
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