>> 安信證券-邁瑞醫(yī)療(300760)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,各大業(yè)務(wù)線增長(zhǎng)強(qiáng)勁-190131
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬帥，周新明 |
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利潤(rùn)端增速顯著高于收入端，主要原因一方面是高端產(chǎn)品線拉升整體毛利率，另一方面得益于匯兌損益，從三季報(bào)情況來(lái)看，我們預(yù)估全年+1.8 億元的匯兌收益。各產(chǎn)品線維度，根據(jù)公司三季報(bào)及投資者關(guān)系記錄，我們預(yù)計(jì)生命信息支持業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約22%，醫(yī)學(xué)影像收入同比增速約24%，體外診斷板塊同比增長(zhǎng)約25%。發(fā)光、除顫、呼吸等成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)也繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。區(qū)域維度看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際市場(chǎng)上，歐洲和拉美地區(qū)增長(zhǎng)情況較為良好，拉動(dòng)海外收入實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的同比增長(zhǎng)。
■公司三大業(yè)務(wù)線均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，發(fā)展均衡且規(guī)劃明確。投資者關(guān)系記錄顯示：生命信息與支持產(chǎn)品線中，監(jiān)護(hù)儀比重最高，約占40%。邁瑞監(jiān)護(hù)儀擁有國(guó)際領(lǐng)先的技術(shù)水平，市場(chǎng)份額全球第三，國(guó)際市場(chǎng)仍有較大增長(zhǎng)空間；中國(guó)市場(chǎng)份額超過(guò)50%位列各廠商第一，且處于持續(xù)提高階段。此外除顫儀與麻醉機(jī)雖體量不及監(jiān)護(hù)儀，但增速較快，近兩年復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)20%。體外診斷產(chǎn)品線，血球業(yè)務(wù)占比最高，約占50%，生化業(yè)務(wù)次之，約占30%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名分別為第二、第三。免疫發(fā)光是下一階段體外診斷產(chǎn)品線的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，公司正致力于完善相關(guān)產(chǎn)品性能和質(zhì)量，并進(jìn)一步補(bǔ)充試劑種類，努力縮小和國(guó)外巨頭的差距。此外，公司的流水線產(chǎn)品性能較好，精準(zhǔn)度高，也將繼續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)。醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品線中超聲業(yè)務(wù)占比最高，約為70%。公司對(duì)美國(guó)超聲公司Zonare 的并購(gòu)整合使公司相比其他國(guó)內(nèi)公司具有更顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司的高端彩超產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)力西歐和美國(guó)市場(chǎng)，目前公司高端超聲已進(jìn)入中美歐教學(xué)醫(yī)院，超聲產(chǎn)品的毛利率也相應(yīng)提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司超聲銷售額排第三，下一階段公司將以繼續(xù)拓展全球市場(chǎng)為目標(biāo)。
■高端產(chǎn)品不斷上市改善結(jié)構(gòu)提升整體毛利率，同時(shí)聚焦主業(yè)戰(zhàn)略增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同降低管理費(fèi)用。近兩年公司高端產(chǎn)品如超昆侖系列、高端監(jiān)護(hù)儀N 系列檢測(cè)流水線CAL8000 與SAL 8000、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀 CL-6000i 等逐步推向市場(chǎng)，客戶認(rèn)可度高，附加值高帶動(dòng)毛利水平提升。其次，體外診斷業(yè)務(wù)中毛利較高的試劑收入占比提升，同樣對(duì)整體毛利有正向貢獻(xiàn)。同時(shí)，公司于2015 年采取聚焦主業(yè)、降本增效的戰(zhàn)略調(diào)整，增強(qiáng)了資源集中的協(xié)同作用，產(chǎn)線內(nèi)銷售效率得到有效提高，隨著產(chǎn)量銷量的提升規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，從而較好地控制了管理費(fèi)用率。
■公司與深圳市光明區(qū)政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在光明區(qū)投資建設(shè)公司總部及制造基地項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。2018 年12 月5 日，光明區(qū)政府與公司簽訂協(xié)議，支持公司在光明區(qū)投資建設(shè)邁瑞總部及制造基地項(xiàng)目，計(jì)劃2019 年6 月底前供應(yīng)占地面積約 7.5 萬(wàn)平方米的生產(chǎn)用地和約 2 萬(wàn)平方米研發(fā)總部用地。光明區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，地處廣深港經(jīng)濟(jì)主軸和珠江口新興城市發(fā)展帶的重要節(jié)點(diǎn)。公司通過(guò)本次合作，可繼續(xù)優(yōu)化、擴(kuò)充產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈合作，保障上游原料的穩(wěn)定供應(yīng)，從而提升公司中長(zhǎng)期的盈利能力。
■公司具有出色的海外銷售能力，國(guó)際市場(chǎng)收入不斷上升。公司產(chǎn)品自2000 年出口海外，2007 年實(shí)現(xiàn)海外收入于內(nèi)部占比近半，2008 年之后開(kāi)啟海外并購(gòu)整合之路，著力搭建成熟的海外運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。參考?xì)v年年報(bào)，2017 年，公司海外收入達(dá)51 億，同比增長(zhǎng)13%，占公司營(yíng)收總額的46.02%。其中，北美地區(qū)占比13%，歐洲占比9%，拉美占比6%，其他地區(qū)占比18%。北美地區(qū)是銷售增速最快的海外區(qū)域，2014-2017 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11%。產(chǎn)品目前已進(jìn)入 2/3 的美國(guó)醫(yī)院，在歐洲擁有100 家教學(xué)醫(yī)院。隨著品牌力的逐步提升，公司將繼續(xù)加深海外市場(chǎng)的滲透。
■貿(mào)易摩擦對(duì)公司美國(guó)業(yè)務(wù)影響有限，主要體現(xiàn)在加稅對(duì)成本的影響上，并不影響銷售和購(gòu)買(mǎi)行為。公司三季報(bào)顯示：2018 年前三季度公司美國(guó)市場(chǎng)收入約占10%，所有銷往美國(guó)的產(chǎn)品都包含在第一批 340 億加稅清單中，從2018 年7月6 日開(kāi)始加征。根據(jù)公司測(cè)算，貿(mào)易戰(zhàn)摩擦對(duì)公司凈利潤(rùn)影響很小，若按17年年化模擬，則對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響是個(gè)位數(shù)?？紤]到美國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)在全球的領(lǐng)先地位和先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司依然重視美國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義，不會(huì)減少對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的投入。近幾年公司推出的創(chuàng)新型產(chǎn)品也十分迎合美國(guó)主流醫(yī)院的臨床需求，具有相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力。
■投資建議：我
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