>> 財富證券-開潤股份（300577）B2C業(yè)務(wù)增長亮眼，內(nèi)生成長邏輯持續(xù)-190131
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
財富證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳博 |
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公司成立于2009年，于2016年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。公司是依托小米生態(tài)鏈平臺優(yōu)勢發(fā)展起來的出行場景消費品品牌公司，主營業(yè)務(wù)起初是箱包代工，目前兼具自有品牌業(yè)務(wù)和代工業(yè)務(wù)，現(xiàn)旗下有“90分”、“稚行”、“悠啟”等自有品牌，產(chǎn)品涉及箱包、鞋靴、服配等。公司擁有穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商資源和供應(yīng)鏈管理能力，深度合作的供應(yīng)商包括美國鋁業(yè)、科思創(chuàng)、日本東麗、YKK等。公司的戰(zhàn)略愿景是成為受尊敬的世界級出行消費品公司。
2018年度業(yè)績預(yù)告公布，公司內(nèi)生成長邏輯持續(xù)。
公司近日公布了2018年度業(yè)績預(yù)告：2018年，公司預(yù)計實現(xiàn)營收18.54-20.86億元，同比增長60-80%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.70-1.80億元，同比增長27.43-34.92%；非經(jīng)常性損益對公司歸母凈利潤的影響額約為2100萬元。我們之前就公司2018年的盈利預(yù)測是營收19.29億元（同增65.9%），歸母凈利潤1.83億元（同增37%）。公司的歸母凈利潤表現(xiàn)略低于我們預(yù)期，我們判斷主要原因是：公司B2C業(yè)務(wù)繼續(xù)維持三位數(shù)的高速增長，營收占比繼續(xù)提升（目前已超過51%）。但由于國內(nèi)外渠道加速拓展、產(chǎn)品品類擴充以及產(chǎn)品迭代升級影響，營業(yè)成本增速較高，B2C業(yè)務(wù)毛利率相對B2B業(yè)務(wù)較低，公司整體的毛利率受到一定的影響。
如剔除2100萬元非經(jīng)常性損益的影響，2018年公司預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.49-1.59億元，同比增長35.45-44.55%，公司內(nèi)生成長性符合我們預(yù)期。
B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，海外產(chǎn)能布局再進一步。
公司業(yè)務(wù)可以分成B2B和B2C兩類。B2B業(yè)務(wù)方面，公司以O(shè)DM/OEM模式為多個世界知名品牌、新零售客戶提供功能性包袋類產(chǎn)品，客戶包括但不限于耐克、聯(lián)想、新秀麗、迪卡儂、網(wǎng)易嚴選、淘寶心選等。
公司B2B業(yè)務(wù)遍布全球，在美國 、日本、新加坡等地均設(shè)有銷售分部，與眾多國際知名品牌建立了長期合作伙伴關(guān)系，并成為部分品牌的全球核心供應(yīng)商。國際知名品牌對供應(yīng)商的認證極為嚴格，長期合作關(guān)系一旦建立將保持相對穩(wěn)定；近年來公司也通過多樣化的合作方式和產(chǎn)品品類，來穩(wěn)定與老客戶的合作關(guān)系、深挖合作深度。同時公司也不斷開發(fā)新零售、互聯(lián)網(wǎng)新客戶，以擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、降低客戶集中度風(fēng)險。近年來B2B業(yè)務(wù)的營收增速均處于20-30%的區(qū)間，毛利率水平也相對穩(wěn)定（約為30%），實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。雖然營收占比已由上市之初的70%降至目前的49%左右，但B2B業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績的重要支撐。
考慮到兼具功能屬性及科技屬性的高性價比箱包在海外尤其是新興市場的發(fā)展空間廣闊，同時基于經(jīng)營成本以及貿(mào)易風(fēng)險因素考慮，公司對產(chǎn)能進行了一定的轉(zhuǎn)移，海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進。目前，公司在印度新德里設(shè)立的制造工廠已通過多家國際知名品牌的驗廠認證，生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴大，未來隨著生產(chǎn)負荷的不斷提升，業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計保持穩(wěn)健增長。近日公司收購印尼箱包供應(yīng)商PT. Formosa的方案也已通過股東大會審議，PT. Formosa的主要客戶是全品類運動品牌耐克，B2B業(yè)務(wù)空間進一步拓展。公司海外產(chǎn)能布局將進一步夯實B2B業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，平滑國際貿(mào)易風(fēng)險，提升海外市場份額。
B2C業(yè)務(wù)迅速增長，供應(yīng)鏈整合對接能力是核心。
B2C業(yè)務(wù)方面，公司主要依托上海潤米、碩米等子公司，以極致單品嫁接精準流量，將產(chǎn)品開發(fā)能力、供應(yīng)鏈對接能力匯集于品牌并迅速放量，為消費者提供多品類、少SKU、性價比高、功能性強的出行產(chǎn)品組合。在“90分”品牌箱包大獲成功后，公司陸續(xù)推出定位兒童出行場景的品牌“稚行”和服配品牌“悠啟”。近年來公司B2C業(yè)務(wù)增長迅速，2016、2017年該項業(yè)務(wù)的增速分別是367.75%和119.97%，營收占比分別是29.71%和43.63%。根據(jù)2018年3季報數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)公司B2C業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.06億元，同比增長111.19%，營收占比提升約12個百分點至53%。
我們認為公司B2C業(yè)務(wù)迅速增長主要源于三個方面：1）人均可支配收入提升帶來出行、旅游需求增長是基礎(chǔ)。目前出行旅游的市場規(guī)模年均增速約10%，出行消費品市場空間廣闊。對公司來說，出行產(chǎn)品品類還有較大擴充空間，自有品牌業(yè)務(wù)成熟后將持續(xù)貢獻業(yè)績增量。2）公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈整合能力是核心。公司B2B業(yè)務(wù)持續(xù)多年，作為專業(yè)制造商，其行業(yè)頭部效應(yīng)明顯；公司目前研發(fā)設(shè)計水平突出，產(chǎn)品開發(fā)落地速度快，成功打造極致單品且模式具備可復(fù)制性；公司作為小米生態(tài)鏈的一環(huán)，與小米旗下其他90余個專注生活消費
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