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2018年，錫和鋅年均價(jià)分別同比上漲5.2%和21%，價(jià)格上漲為業(yè)績(jī)同比提升的主要原因之一；同時(shí)，預(yù)計(jì)公司在資產(chǎn)減值和套保策略等方面也邊際改善帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。落實(shí)到Q4  來(lái)看，①Q(mào)4  錫鋅價(jià)分別環(huán)比上漲1.04%和1.09%，達(dá)到14.57  萬(wàn)元/噸和2.19  萬(wàn)元/噸，金屬價(jià)格波動(dòng)或不是影響Q4  業(yè)績(jī)變化的主要因素。②2018  年11  月，冶煉分公司規(guī)劃進(jìn)行不超過(guò)50  天的檢修計(jì)劃，Q4  錫錠產(chǎn)量環(huán)比下滑或?qū)I(yè)績(jī)?cè)斐尚》绊?。③更為重要的是，Q4全資子公司云錫文山鋅銦年產(chǎn)10  萬(wàn)噸鋅、60  噸銦生產(chǎn)線建成試車生產(chǎn)，其向華聯(lián)鋅銦采購(gòu)的冶煉原料鋅精礦進(jìn)入生產(chǎn)流程后部分形成半成品、返回品等中間物料還未形成收益，此或?yàn)镼4  業(yè)績(jī)環(huán)比下滑的主要原因。
        回購(gòu)方案彰顯發(fā)展信心，2019  年錫價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)漲價(jià)。公司于2018  年11  月公告，擬通過(guò)2-3  億元自有資金按照不超過(guò)16.00  元/股回購(gòu)約1875  萬(wàn)股，占總股本比例達(dá)1.12%，截至到2018  年底，已通過(guò)約2000  萬(wàn)元資金回購(gòu)了209.7  萬(wàn)股，彰顯公司對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。同時(shí)，2018  年緬甸礦商的礦售價(jià)折扣系數(shù)上調(diào)、當(dāng)?shù)剡x礦開工率持續(xù)下行、緬甸進(jìn)口錫礦同比減少超過(guò)1.2  萬(wàn)噸、錫錠產(chǎn)量下滑超過(guò)1  萬(wàn)噸以上和冶煉加工費(fèi)持續(xù)下行等核心指標(biāo)，都足矣印證緬甸資源枯竭邏輯正在逐步兌現(xiàn)，2019  年錫價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)上漲主升浪；公司錫錠產(chǎn)量7  萬(wàn)噸/年（全國(guó)占比40%），其中錫精礦自產(chǎn)3  萬(wàn)噸，錫價(jià)每上漲10%，歸母凈利有望增厚3  億元，價(jià)格彈性較強(qiáng)。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：調(diào)低2018-2020  年公司盈利，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8  億元、12.08  億元、14.62  億元，EPS  分別為0.53  元、0.72  元、0.88  元，以1  月30  日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE  分別為19.2X、14X、11.5X。2019  年，伴隨云錫文山鋅銦冶煉廠投產(chǎn)出料和錫價(jià)或?qū)⒂瓉?lái)牛市行情，公司業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)提升，維持公司的“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：錫、鋅價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其他風(fēng)險(xiǎn)因素