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目前越南地區(qū)襪類產(chǎn)能整體供不應(yīng)求，海防第二第三工廠已實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，第四工廠完成建設(shè)，今年開始投產(chǎn)放量，預(yù)計(jì)2018  年越南實(shí)現(xiàn)襪類總產(chǎn)量約1.2  億雙。同時(shí)公司公布擬建設(shè)越南清化年產(chǎn)9000  萬雙中高檔棉襪生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資2.0  億元，有望在2020  年將越南襪類產(chǎn)量提升至2  億雙左右。
        2018  年越南襪類基地貢獻(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增加約2000萬元，按2017  年報(bào)披露健盛越南凈利潤4358.33  萬元，忽略非經(jīng)常性損益，實(shí)現(xiàn)同比增長46%。
        國內(nèi)部分，杭州1  億雙高檔棉襪產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2018  下半年正式啟用，并形成0.6  億雙產(chǎn)能；江山健盛產(chǎn)業(yè)園已建設(shè)完成并投入使用，按客戶模塊化工廠設(shè)置已初步形成，預(yù)計(jì)2018  年可形成產(chǎn)能1.2  億雙，國內(nèi)棉襪總體產(chǎn)能2018  年末預(yù)計(jì)達(dá)到1.8  億雙。
        俏爾婷婷遠(yuǎn)超業(yè)績承諾，協(xié)同效應(yīng)得以顯現(xiàn)
        俏爾婷婷全年并表，帶來顯著收入業(yè)績?cè)龊瘢?017  年并表時(shí)間為8  月-12  月）。上虞與貴州產(chǎn)能穩(wěn)步增加，貴州新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)突出，客戶訂單增加明顯。2018  年俏爾婷婷貢獻(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增加約8000  萬元，按2017  年報(bào)披露俏爾婷婷凈利潤2845.05萬元，忽略非經(jīng)常性損益，2018  年貢獻(xiàn)凈利潤達(dá)到1.08  億元，超過并購業(yè)績承諾（0.8  億元）約35%。
        年內(nèi)無縫內(nèi)衣產(chǎn)能同樣滿負(fù)荷運(yùn)行，處于對(duì)無縫內(nèi)衣戰(zhàn)略客戶對(duì)越南產(chǎn)能的需求，公司擬將原越南興安的預(yù)留土地用于無縫針織生產(chǎn)基地的項(xiàng)目建設(shè)，新增年產(chǎn)1800萬件無縫針織運(yùn)動(dòng)服飾新建項(xiàng)目，總投資2.5億元。隨著無縫內(nèi)衣在運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域應(yīng)用逐漸廣泛，此次新增產(chǎn)能主要為滿足運(yùn)動(dòng)龍頭品牌新增訂單需求，未來在健盛主業(yè)襪類的協(xié)助拉動(dòng)下，俏爾婷婷有望擴(kuò)大運(yùn)動(dòng)類訂單，提升收入規(guī)模。
        投資建議：公司襪類制造實(shí)力領(lǐng)先，與大客戶關(guān)系穩(wěn)定，并購俏爾婷婷后在貼身衣物領(lǐng)域形成協(xié)同，雙強(qiáng)訂單充沛，可開發(fā)空間仍大，尤其是無縫內(nèi)衣運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域可作為新增長點(diǎn)。公司移產(chǎn)越南方向明確，海外布局落地穩(wěn)定，且產(chǎn)能利用率高，享受低人工成本和稅收優(yōu)惠紅利，盈利能力高于國內(nèi)，隨著越南產(chǎn)能占比逐步擴(kuò)大，亦提升規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)能力。我們根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，將公司盈利預(yù)測調(diào)整為2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.13億、2.82億、3.30億元，EPS分別為0.51元/股、0.68元/股、0.79元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為20.0倍、15.1倍、12.9倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易戰(zhàn)加稅風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放緩于預(yù)期等。