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前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收48.88  億，同增13.14%；同期，公司新開店741  家、關(guān)店561  家且以加盟渠道為主，截至三季度末公司門店數(shù)量為4,431  家。前期大幅關(guān)店疊加新開店鋪早期店效偏低，或一定程度上拖累四季度線下表現(xiàn)；此外，四季度為傳統(tǒng)電商銷售旺季，2018  年雙十一實(shí)現(xiàn)8.18  億零售，較2017  年同比微增1.2%，或一定程度上影響四季度線上表現(xiàn)。前三季度公司整體經(jīng)營表現(xiàn)較優(yōu)，參照公告表述，預(yù)計(jì)2018  年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。自2015  年產(chǎn)品形象升級(jí)以來，公司在聚焦年輕群體、打造國潮品牌層面進(jìn)行了諸多有益探索；本輪低效加盟網(wǎng)點(diǎn)出清有利于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望推動(dòng)渠道質(zhì)量改善。
        處理過季庫存影響前期毛利率表現(xiàn)，TOC  穩(wěn)步推進(jìn)支撐存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化。受加大促銷及過季庫存剪標(biāo)處理力度影響，前三季度服飾運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率同降1.8pct  至54.6%。產(chǎn)品風(fēng)格時(shí)尚化升級(jí)加大了公司存貨管控的難度，為應(yīng)對(duì)存貨累積風(fēng)險(xiǎn)，公司自2017  年3  月開始在PB  男裝品牌試行TOC  模式并自2018  年一季度開始在女裝、童裝全品牌推廣?；谕緜湄浛紤]，三季度末公司存貨較中報(bào)增加5.17  億至21.91  億，考慮到三季度公司確認(rèn)資產(chǎn)減值損失0.24  億、同降50%，預(yù)計(jì)存貨結(jié)構(gòu)較優(yōu)。經(jīng)歷前期跌價(jià)計(jì)提及剪標(biāo)銷售，前期過季庫存壓力出清；同時(shí)，TOC  穩(wěn)步推進(jìn)有助于支撐存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
        大股東溢價(jià)承接小非股權(quán)，化解減持擔(dān)憂。前期，Proven  將其直接持有公司10.92%股份轉(zhuǎn)讓給寧波鵬灝，Proven  一致行動(dòng)人東杰汽車將其全資子公司東堅(jiān)投資100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波鵬沨；交易所涉及股份占總股本的17.49%，對(duì)應(yīng)股份定價(jià)20.37  元/股，較目前股價(jià)有明顯溢價(jià)。大股東基于公司長(zhǎng)期發(fā)展信心溢價(jià)承接股權(quán)，強(qiáng)化持股穩(wěn)定性。
        太平鳥前期借力產(chǎn)品革新及渠道升級(jí)實(shí)現(xiàn)了較快擴(kuò)張；弱勢(shì)背景下庫存及渠道調(diào)整影響短期表現(xiàn)。渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整以及歷史存貨包袱減輕有望推動(dòng)經(jīng)營改善。預(yù)計(jì)2018  年/2019  年業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?3%/24%，EPS  為1.17  元/1.44  元，對(duì)應(yīng)PE  為14  倍/11  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1、渠道擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)品風(fēng)格調(diào)整與消費(fèi)者偏好不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。