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        業(yè)績：維持高成長，2017  年以來加速。2017  年公司實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利潤11.38、1.32  億元，同比增71.44%、26.91%，除去2016  年因單一客戶業(yè)績調(diào)整致短期波動(dòng)外，整體業(yè)績成長穩(wěn)健。2012-2017  年?duì)I收、歸母凈利潤C(jī)AGR  分別達(dá)20.66%、15.13%。2017  年9  月并表俏爾婷婷疊加新客戶訂單放量、部分客戶訂單回歸致2017  年以來業(yè)績高成長。2018Q1-Q3  健盛集團(tuán)營收、歸母凈利潤分別達(dá)11.44、1.74  億元，同比增50.39%、67.59%。公司預(yù)計(jì)2018  年歸母凈利潤同比增50%-90%。
        公司：客戶優(yōu)質(zhì)，效率壁壘穩(wěn)升。（1）客戶優(yōu)質(zhì)：公司客戶包括優(yōu)衣庫、迪卡儂、太平洋等優(yōu)質(zhì)客戶，主要客戶合作超過10年，新客戶持續(xù)增加（耐克、GAP  等）。（2）打造無縫內(nèi)衣第二主業(yè)：2018  年9  月并表無縫內(nèi)衣優(yōu)質(zhì)龍頭俏爾婷婷，承諾2017-2019  年扣非凈利潤業(yè)績分別達(dá)6500、8000、9500  萬元，2017  年已完成業(yè)績承諾、預(yù)計(jì)2018  年業(yè)績增長無虞。（3）產(chǎn)能：2018  年公司棉襪總產(chǎn)能、越南產(chǎn)能、無縫內(nèi)衣產(chǎn)能分別達(dá)3  億雙左右、1.2  億雙、2400  萬件左右，預(yù)計(jì)越南產(chǎn)能持續(xù)增長，國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)提效，現(xiàn)有計(jì)劃產(chǎn)能滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)棉襪、無縫內(nèi)衣產(chǎn)能將提升至4.1  億雙、4200  萬件左右。（4）產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸：公司上游產(chǎn)業(yè)鏈逐步延伸至輔料生產(chǎn)、印染環(huán)節(jié)，帶動(dòng)最快交期達(dá)21  天，效率壁壘明顯。（5）產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)、重視研發(fā)：公司棉襪、無縫主要引進(jìn)羅納地、圣東尼等優(yōu)質(zhì)機(jī)器，產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)，2016  年以來公司研發(fā)費(fèi)用高速增長，2018Q1-Q3  研發(fā)費(fèi)率2.55%，較2015  年提升1.62pct。
        行業(yè)：小而散，競爭優(yōu)勢凸顯。（1）規(guī)模及趨勢：我們推算健盛集團(tuán)對(duì)應(yīng)的全球棉襪、無縫內(nèi)衣高端市場規(guī)模約600-700  億人民幣，規(guī)模有限。其中無縫內(nèi)衣因其舒適性、標(biāo)準(zhǔn)化等特性，滲透率仍有提升空間。（2）競爭空缺：①我們預(yù)計(jì)健盛集團(tuán)對(duì)應(yīng)的高端棉襪、無縫內(nèi)衣市場的市占率約2%左右；②全球出現(xiàn)明顯產(chǎn)業(yè)集群，浙江占據(jù)主要地位，中國浙江諸暨市大唐鎮(zhèn)、義烏市分別占全球棉襪、無縫內(nèi)衣產(chǎn)能30%左右，行業(yè)高度分散，如大唐鎮(zhèn)棉襪交易額平均每年百億左右卻擁有上萬家企業(yè)，過億企業(yè)僅丹吉婭一家；③棉襪主要對(duì)手為土耳其GELAL、浙江夢娜、北京快鹿織造等，均距健盛集團(tuán)有較為明顯的差距。無縫內(nèi)衣主要競爭對(duì)手為以色列TEFRON、美邦紡織、棒杰股份、博尼股份等，客戶差異明顯，對(duì)俏爾婷婷影響有限。結(jié)論：高質(zhì)量、產(chǎn)能、快交期、并且能夠同時(shí)供應(yīng)棉襪、無縫內(nèi)衣的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商全球范圍內(nèi)明顯較少，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，競爭空缺明顯，健盛集團(tuán)受益。（3）越南稅收優(yōu)惠明顯，人工成本低廉，紡織赴越布局產(chǎn)能成為趨勢：主要經(jīng)濟(jì)區(qū)、高科技區(qū)按照15年內(nèi)10%所得稅率，并施行"4免9減半"，部分工業(yè)區(qū)按照15年內(nèi)20%稅率施行"2免9減半"政策，申洲國際、天虹紡織、魯泰、百隆東方、華孚時(shí)尚、健盛集團(tuán)等公司均在越南布局產(chǎn)能。  
        投資建議：預(yù)計(jì)公司2018/2019/2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.13/2.68/3.37億元，同比增長61.79%/25.81%/25.76%，對(duì)應(yīng)P/E為20.74/16.49/13.11，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）越南政策變化，（2）匯率變動(dòng)，（3）產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，（4）客戶訂單轉(zhuǎn)移。