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隨著公司海外客戶銷售放量、探針臺(tái)及自動(dòng)化設(shè)備等新品批量出貨，我們判斷公司收入將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，相關(guān)費(fèi)用率有望快速下行，公司盈利能力將顯著提升。
        ※  研發(fā)等費(fèi)用拉升致盈利受壓制，后續(xù)費(fèi)用率將顯著下降。報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)費(fèi)用顯著上升，對(duì)盈利形成較大壓制：①公司2018  年前三季度研發(fā)費(fèi)用高達(dá)4630  萬(wàn)元，已高于2017年全年3687  萬(wàn)元的水平，判斷2018  年全年研發(fā)費(fèi)用大概率超過6000萬(wàn)；②公司2017年年末啟動(dòng)股票性激勵(lì)計(jì)劃，2017年攤銷激勵(lì)成本僅600  余萬(wàn)，2018  年上半年攤銷首次授予部分激勵(lì)費(fèi)用1237  萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)首次授予部分全年攤銷近2500  萬(wàn)，加上預(yù)留部分2018  年攤銷近300  萬(wàn)，報(bào)告期內(nèi)股票性激勵(lì)計(jì)劃攤銷費(fèi)用大幅上升。隨著探針臺(tái)等新品研發(fā)完成且收入規(guī)模提升，公司研發(fā)費(fèi)用率將下滑；同時(shí)，2019年股票性激勵(lì)計(jì)劃攤銷金額將明顯下滑至不足2000  萬(wàn)。綜上，判斷公司后續(xù)費(fèi)用率將顯著下滑，盈利能力有望充分釋放。
        ※  海外市場(chǎng)和新產(chǎn)品進(jìn)入放量期，公司收入規(guī)模將快速提升。在市場(chǎng)區(qū)域上，公司在東南亞、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)市場(chǎng)的拓展順利，且隨著對(duì)新加坡STI  收購(gòu)的推進(jìn)，公司將加速在日月光、安靠、矽品、星科金朋、德州儀器等全球頂尖的封測(cè)廠和  IDM  廠中實(shí)現(xiàn)加速拓展，我們判斷2019  年公司在東南亞和臺(tái)灣地區(qū)實(shí)現(xiàn)快速拓展。在產(chǎn)品上，我們判斷公司8290F數(shù)?；旌袭a(chǎn)品將持續(xù)放量，探針臺(tái)等新品將在2019  年批量出貨實(shí)現(xiàn)向晶圓制造領(lǐng)域拓展。海外新客戶拓展和新研產(chǎn)品放量，將推動(dòng)公司收入規(guī)?？焖偬嵘?。
        ※  收購(gòu)STI，技術(shù)水平和客戶質(zhì)量將大幅提升。STI  在半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域技術(shù)積淀雄厚，其  2D/3D  高精度光學(xué)檢測(cè)設(shè)備優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于日月光、安靠、德州儀器、鎂光等全球領(lǐng)先的集成電路封測(cè)及  IDM  企業(yè)。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司與STI  將在產(chǎn)品、客戶和研發(fā)技術(shù)上形成高度協(xié)同，助力公司快速拓展半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備的國(guó)內(nèi)及海外市場(chǎng)。
        投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020  年歸母凈利分別為0.39、1.01和1.52  億元，同比增-23%、161%和51%，對(duì)應(yīng)EPS  分別為  0.26、0.68  和1.03  元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為102、39  和26  倍。如果考慮收購(gòu)STI  并表，公司在半導(dǎo)體設(shè)備板塊具備明顯估值優(yōu)勢(shì)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)事宜仍存不確定性，半導(dǎo)體下游需求大幅下滑。