>> 西南證券-恒瑞醫(yī)藥（600276）創(chuàng)新獲重大突破，推動成長加速-190216
| 上傳日期： |
2019/2/17 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳進(jìn) |
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2018Q4 實現(xiàn)收入與歸母利潤分別為49.6 億、11.5 億，同比增長31.6%、29.5%，銷售分線改革與新品種獲批銷售是Q4 收入與業(yè)績增速加快的主要原因。三大業(yè)務(wù)增長明顯，抗腫瘤與麻醉藥業(yè)務(wù)增長加快，造影劑增長穩(wěn)定?？鼓[瘤銷售收入73.9 億元，同比增長29.2%；麻醉產(chǎn)品收入46.5 億元，同比增長29.3%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；造影劑收入23.2 億元，同比增長22.7%，持續(xù)穩(wěn)固市占率第一地位。受新進(jìn)醫(yī)保品種推動作用，以非布司他、艾瑞昔布為首的其他產(chǎn)品實現(xiàn)高速增長，其他線實現(xiàn)30.3 億總收入，同比增長76%。制劑出口與2017 基本持平，實現(xiàn)6.5 億收入，同比增長2.2%，主要原因為近兩年新獲批品種未貢獻(xiàn)明顯收入。2018年，公司計提股權(quán)激勵費用3.1 億元，剔除股權(quán)激勵費用影響后歸母凈利潤同比增長33.2%，呈現(xiàn)明顯的加速成長趨勢。
研發(fā)投入再創(chuàng)新高，創(chuàng)新藥2018 年喜獲豐收。2018 年，公司研發(fā)投入26.7 億元，同比增長51.8%，占收入比例15.3%，創(chuàng)公司歷史新高。2018 年是公司創(chuàng)新藥研發(fā)重要年份，19K 與吡咯替尼兩個重磅創(chuàng)新藥獲批上市；其中，吡咯替尼憑借優(yōu)異的乳腺癌臨床數(shù)據(jù)成為公司首個以II 期臨床數(shù)據(jù)獲批的創(chuàng)新藥品種，未來有望獲批HER2 陽性乳腺癌的全階段治療適應(yīng)癥。2018H1，PD-1 單抗也以霍奇金淋巴瘤的II 期臨床數(shù)據(jù)申報生產(chǎn)上市，目前已完成所有技術(shù)審評工作，有望于2019Q1 獲批，成為國內(nèi)首批獲批的第三家國產(chǎn)PD-1。此外，重磅仿制藥紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）成功獲批，瑞馬唑侖進(jìn)入申報上市階段；PD-L1、貝伐珠單抗、CDK4/6 抑制劑等多重磅品種臨床已進(jìn)入III 期；2018 年新申報8 個1 類創(chuàng)新藥品種，獲批創(chuàng)新藥臨床批件16 個，兩者數(shù)量國內(nèi)均遙遙領(lǐng)先。
創(chuàng)新轉(zhuǎn)型加速，積極防御仿制藥帶量采購影響。首批“4+7”城市已試點帶量采購政策，入選品種報價降幅明顯，未來仿制藥低價趨勢不可逆，唯有創(chuàng)新才是出路。公司核心仿制藥品種均為注射劑，在一致性評價進(jìn)程中要晚于固體口服制劑；我們認(rèn)為，仿制藥帶量采購對公司影響比其他企業(yè)延遲1-2 年，而未來2年公司創(chuàng)新藥即將從數(shù)量和銷售額上快速崛起，快速實現(xiàn)仿制向創(chuàng)新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將有效抵御仿制藥降價帶量采購對公司收入和業(yè)績造成的負(fù)面影響。2017-2018 年公司累計申報21 個創(chuàng)新藥品種，在研創(chuàng)新品種總數(shù)達(dá)到30 個左右，未來每年仍將申報多個創(chuàng)新品種，這些品種也將加速推動公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2019-2021 年EPS 分別為1.47 元、1.93 元、2.43 元，對應(yīng)PE 分別為44 倍、33 倍、26 倍。銷售改革與創(chuàng)新品種獲批催化公司進(jìn)入新的發(fā)展周期，推動公司由傳統(tǒng)仿制藥企向創(chuàng)新藥企戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變中，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：腫瘤藥集中采購降價、藥品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險。
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