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對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
        ▍公司四季度業(yè)績(jī)好于下調(diào)后的指引，一季度指引低于市場(chǎng)預(yù)期。公司FY2019Q4營(yíng)業(yè)收入22.10  億美元，符合下調(diào)后的指引（22  億美元），下調(diào)前指引為27億美元；凈利潤(rùn)5.70  億美元，好于下調(diào)后的指引（3  億美元），下調(diào)前指引為7.30  億美元。公司指引FY2020Q1  營(yíng)業(yè)收入22  億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期22.90億美元；凈利潤(rùn)3.50  億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期4.30  億美元。公司認(rèn)為業(yè)績(jī)低迷的主要原因?yàn)槭軘?shù)字貨幣影響的庫(kù)存消化尚未完成以及宏觀經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致的終端銷售下滑。公司預(yù)計(jì)FY2020Q1  業(yè)績(jī)有望觸底。但由于各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)后續(xù)增速放緩，預(yù)計(jì)公司FY2020  業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
        ▍圖靈顯卡價(jià)格逐步下探，銷量有望回升。FY2019Q4  游戲業(yè)務(wù)收入9.50  億美元（YoY-45%，QoQ-46%），總收入占比43%。公司于近期推出圖靈系列中端顯卡RTX2060，定價(jià)349  美元。在2018  自然年Turing  系列僅有高端顯卡RTX2070/  2080/  2080Ti  在售，價(jià)格分別為499/699/999  美元。此外，《戰(zhàn)地V》、《圣歌》、《Justice》等游戲開始支持光線追蹤功能。我們認(rèn)為，伴隨渠道庫(kù)存的消化、中低端顯卡逐步推出以及越來越多的游戲加入光線追蹤模式，公司的游戲收入有望在FY2020Q1  觸底，并于FY2020Q3-Q4  回升。
        ▍數(shù)據(jù)中心收入環(huán)比下降，長(zhǎng)期看好公司市場(chǎng)地位及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。FY2019Q4  數(shù)據(jù)中心收入6.80  億美元（YoY+12%，QoQ-14%），總收入占比31%，此為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)連續(xù)13  個(gè)季度增長(zhǎng)后的首次環(huán)比下降。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司預(yù)計(jì)年內(nèi)或難看到數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)回暖，但公司仍保持與全球超級(jí)計(jì)算中心的密切合作，對(duì)未來潛在機(jī)會(huì)保持跟蹤。此外，公司亦在邊緣AI  計(jì)算領(lǐng)域積極地探索，近期發(fā)布了Jetson  AGX  Xavier，算力達(dá)32TOPS，可用于搭建下一代自動(dòng)化機(jī)器人。公司在該領(lǐng)域覆蓋的垂直市場(chǎng)包括汽車、金融服務(wù)、零售、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。
        ▍推出L2+自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，商業(yè)變現(xiàn)有望提速。FY2019Q4  汽車收入1.60  億美元（YoY+23%，QoQ-6%），總收入占比7%。近期公司推出Drive  Autopilot  系統(tǒng)，面向可快速商業(yè)化的L2+中低等級(jí)自動(dòng)駕駛。而此前Drive  PX  主要面向L3-L5  高等級(jí)自動(dòng)駕駛，銷量相對(duì)有限。目前Drive  Autopilot  已被多家整車廠及一級(jí)供應(yīng)商采用，包括奔馳、大陸、采埃孚等，預(yù)計(jì)2020  年可大批量出貨。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：盈利不達(dá)預(yù)期帶來的盈利和估值雙殺；科技巨頭獨(dú)立研發(fā)AI  芯片導(dǎo)致公司壟斷地位動(dòng)搖；國(guó)際關(guān)系緊張導(dǎo)致中國(guó)區(qū)銷量不達(dá)預(yù)期等。
        ▍盈利預(yù)測(cè)、估值及投資機(jī)會(huì)。彭博一致預(yù)測(cè)2020/21/22  財(cái)年收入109/135/201億美元，non-GAAP  凈利潤(rùn)32/45/56  億美元，3  年凈利潤(rùn)C(jī)AGR  10%。公司當(dāng)前市值943  億美元，對(duì)應(yīng)2020/21/22  財(cái)年P(guān)E  分別為29/21/17  倍。