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單四季度盈利約4400萬元，環(huán)比三季度增長19.85%，同比增長63.72%；四季度的收入和利潤依然保持了良好的增長趨勢，同時(shí)四季度的凈利潤率達(dá)到了37.29%，為近兩年來新高。至此，我們看到天孚通信從2018下半年開始進(jìn)入成長快車道，除了產(chǎn)能擴(kuò)展邏輯外，我們可以借鑒Fabrinet的成長歷程，從更高的維度來審視。
        對標(biāo)Fabrinet，打開成長空間。Fabrinet（FN.N）是全球光器件代工的龍頭企業(yè)，雖無獨(dú)立品牌，但2018財(cái)年收入達(dá)到90.77億元，涉足光模塊、傳感器、激光器等多個(gè)行業(yè)，市值超20億美元（2018年漲幅79%）。而全球光模塊巨頭，如Finisar、Lumentum等均將成本控制作為重要目標(biāo)，天孚通信憑借優(yōu)良的成本管控能力和精密制造的競爭力，在光器件代工市場有望打開天花板，一站式解決方案的銷售模式有望幫助公司快速提升規(guī)模。
        術(shù)業(yè)有專攻，行業(yè)分工或?qū)⒏用鞔_。相比消費(fèi)電子，光模塊行業(yè)體量較小，在過去幾年，產(chǎn)業(yè)分工并不明確。但伴隨著數(shù)據(jù)中心的建設(shè)以及未來5G的拉動(dòng)迎來爆發(fā)，需求量在近年來逐步提升。與此同時(shí)，由于需求量的規(guī)模不斷擴(kuò)大，下游對于模塊價(jià)格的要求更嚴(yán)格。在這樣的背景下，整個(gè)行業(yè)的分工可能會更加明確。國內(nèi)的光模塊代工產(chǎn)業(yè)有望不斷壯大，并左右市場定價(jià)。
        競爭力突出，高速光器件封裝成發(fā)展重點(diǎn)。市場擔(dān)心公司所處的無源器件領(lǐng)域市場空間較小，市值有瓶頸。但我們認(rèn)為，公司從光無源器件起家，在精密制造和成本控制上有較強(qiáng)的競爭力，行業(yè)產(chǎn)業(yè)分工后細(xì)分賽道需求出現(xiàn)，為ODM業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)。同時(shí)，隨著模塊從10G逐步切換到25G/100G等品種，也帶來的很多新的封裝需求。公司將憑借無源的基礎(chǔ)以及高良率的制造工藝重點(diǎn)發(fā)展封裝業(yè)務(wù)，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。
        盈利預(yù)測：公司作為光無源器件國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)廠商，未來發(fā)展路徑清晰，空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為1.35億/1.78/2.25億元，對應(yīng)PE為43/33/26倍，維持“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品線拓展不及預(yù)期；光通信市場遇冷，下游廠商需求不足；產(chǎn)品線價(jià)格波動(dòng)持續(xù)。