>> 中信證券-溫氏股份(300498)2019年1月生豬出欄月報點評：周期拐點或提前,畜禽航母迎春風(fēng)-190219
| 上傳日期： |
2019/2/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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產(chǎn)能分散、“公司+農(nóng)戶”模式、現(xiàn)金流充沛等因素有望加持公司的規(guī)模擴(kuò)張確定性。另外，豬肉供給減少有望帶動禽鏈景氣，公司的黃雞、白豬雙主業(yè)或現(xiàn)共振。維持盈利預(yù)測，目標(biāo)價37元，維持“買入”評級。
▍年前加快出欄，銷量高增、體重再降。2019年1月，公司銷售商品肉豬249萬頭（同增39%，環(huán)增19%），收入31.99億元（同增2%，環(huán)降1%），平均出欄體重111公斤/頭（同降5%，環(huán)降1%）。結(jié)合銷量增速與出欄體重表現(xiàn)，判斷1月或存在年前提前出欄的情況。1月商品豬銷售均價約11.5元/公斤（同降23%，環(huán)降16%），主要系禁運(yùn)政策放松后、流通豬肉供給增加，疊加疫情導(dǎo)致行業(yè)性的提前出欄所致。
▍周期拐點或提前，公司疫情風(fēng)險低。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能去化幅度已超12%，遠(yuǎn)超前兩輪周期豬價見底時的去化幅度。預(yù)計疫情風(fēng)險、資金不足等因素仍將驅(qū)動行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，高彈性豬價可期。同時，由于行業(yè)性的年前提前出欄、疫情導(dǎo)致PSY/出欄體重等效率指標(biāo)下降，預(yù)計周期拐點或提前。豬價有望自2019年3、4月份開啟加速上漲。我們認(rèn)為，公司有望維持規(guī)模擴(kuò)張，從而充分受益于本輪疫情周期，主要系：1）公司的產(chǎn)能布局分散，且采取“公司+農(nóng)戶”的模式，大規(guī)模、集中爆發(fā)疫情的概率較低；2）公司的現(xiàn)金流寬裕，利于豬場改造及防疫設(shè)備等的再投入。另外，公司的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能多布局在銷區(qū)，有望受益于禁運(yùn)政策背景下的銷區(qū)高溢價。
▍豬雞有望共振，雙主業(yè)或齊頭并進(jìn)。豬肉供應(yīng)量或受疫情等影響而顯著減少，而蛋白消費的剛性需求有望帶動雞肉消費進(jìn)一步復(fù)蘇。同時，草根調(diào)研了解到，黃雞養(yǎng)殖龍頭及白雞養(yǎng)殖龍頭在2019年均無激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，即供給增幅有限。因此，我們相應(yīng)看好公司的黃雞業(yè)務(wù)在2019年維持景氣高位。
▍風(fēng)險因素：畜禽價格上漲低于預(yù)期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
▍投資建議：行業(yè)產(chǎn)能去化有望拉動豬價周期反轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)能分散，疫情風(fēng)險較低，且多在銷區(qū)，有望享受溢價。維持2018/19/20年EPS預(yù)測為0.87/1.23/1.85元。對2019年給予30倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價37元，維持“買入”評級。
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