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采用分部估值，給以生豬業(yè)務(wù)1750  億估值、黃雞業(yè)務(wù)216  億估值，對(duì)應(yīng)公司未來(lái)一年的合理目標(biāo)市值為1966  億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37  元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        ▍出欄增長(zhǎng)穩(wěn)健，增速略超預(yù)期。2018  年12  月，公司銷(xiāo)售商品肉豬210  萬(wàn)頭（同增10.5%，環(huán)降0.76%），收入32.38  億元（同降3.7%，環(huán)降0.95%），平均出欄體重112  公斤/頭（同降5%，環(huán)降1%）。2018  年度，公司共銷(xiāo)售商品肉豬2229.7  萬(wàn)頭（同增18%），收入329  億元（同降2%），平均售價(jià)12.8  元/公斤（同降14%），平均出欄體重115公斤/頭（同降3%）。2018  年銷(xiāo)量增速較2017  年提升約7  個(gè)百分點(diǎn)，略超預(yù)期。
        ▍周期春風(fēng)將至，產(chǎn)能布局合理。受18Q2  養(yǎng)殖虧損、非洲豬瘟疫情及禁運(yùn)政策的影響，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能去化幅度已達(dá)11%，遠(yuǎn)超前兩輪周期豬價(jià)見(jiàn)底時(shí)的去化幅度。
        預(yù)計(jì)肥豬調(diào)運(yùn)限制、資金不足及疫情風(fēng)險(xiǎn)等因素仍將驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，周期反轉(zhuǎn)可期。而公司的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能多布局在銷(xiāo)區(qū)（廣東、四川和浙江的占比分別約35%、4%、2%），有望受益于禁運(yùn)政策背景下的銷(xiāo)區(qū)高溢價(jià)。
        ▍“大行業(yè)、小龍頭”，成長(zhǎng)空間巨大。國(guó)內(nèi)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)約有萬(wàn)億市場(chǎng)空間，而公司作為規(guī)模最大的龍頭，其出欄占比僅3%左右，即行業(yè)整體呈“大行業(yè)、小龍頭”的格局。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)、土地的收緊和勞動(dòng)成本的上升，行業(yè)門(mén)檻有望進(jìn)一步提高，行業(yè)集中度在未來(lái)十到十五年的時(shí)間里將迅速提升。堅(jiān)定看好公司的市占率持續(xù)提升。主要原因：1）輕資產(chǎn)模式，成本低、擴(kuò)張易。2）資產(chǎn)負(fù)債率低。十年以來(lái)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018  年三季報(bào)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅33%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他上市公司（多高于50%）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。參考公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和資本開(kāi)支的增長(zhǎng)情況，預(yù)計(jì)2019-2010  年公司的生豬出欄量將增長(zhǎng)至2500  萬(wàn)頭（同增12%）、3000  萬(wàn)頭（同增20%）。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期；原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；畜禽疫情。
        ▍投資建議：公司的成本優(yōu)勢(shì)明顯、擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。行業(yè)產(chǎn)能去化有望拉動(dòng)豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)能多在銷(xiāo)區(qū)，有望享受溢價(jià)。維持2018  年EPS  預(yù)測(cè)為0.87  元，上修2019-2020  年EPS  預(yù)測(cè)至1.23/1.85  元（原預(yù)測(cè)為0.76/1.69  元）。采用分部估值，參考公司的歷史單頭/羽盈利水平，給予生豬業(yè)務(wù)1750  億估值（對(duì)應(yīng)2019  年出欄量，給予35  倍PE）、黃雞業(yè)務(wù)216  億估值（平均一輪周期內(nèi)，單羽盈利1.4  元、養(yǎng)殖規(guī)模7.7億羽，給予20  倍PE）。對(duì)應(yīng)公司未來(lái)一年的合理目標(biāo)市值為1966  億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37  元，上調(diào)公司至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。