>> 招商證券-溫氏股份（300498）區(qū)位優(yōu)勢日漸凸顯，布局確定性龍頭-181025
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華 |
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同時疊加公司不斷擴張的出欄量（18 年2200 萬頭，19 年2500萬頭，20 年2900 萬頭），產(chǎn)銷匹配的種豬場布局，以及大幅領(lǐng)先行業(yè)的養(yǎng)殖成本（12 元/kg），實乃可攻可守的好標(biāo)的，繼續(xù)強烈推薦。
事件：2018 年10 月24 日，公司發(fā)布2018 年三季報，前三季度實現(xiàn)利潤29.0億，同降28.20%，單三季度實現(xiàn)盈利19.8 億，同降11.04%。業(yè)績下滑主要是由于上半年豬價下跌，但三季度開始回暖，跌幅收窄。公司前三季度銷售商品豬1618.24 萬頭，同比增長18.76%，出欄穩(wěn)步擴張。
雙主業(yè)依舊穩(wěn)?。呵叭径热庳i/肉雞板塊分別盈利8.48/22.42 億元
肉豬：前三季度公司銷售生豬1618.24 萬頭（+18.76%），其中9 月單月出欄量首次超過200 萬頭，出欄節(jié)奏穩(wěn)步提升。如果按照2017 年完全成本11.97元/kg 計算，公司生豬養(yǎng)殖板塊累計貢獻(xiàn)利潤約8.48 億，其中單三季度盈利11.32 億。肉豬盈利的改善，帶動公司業(yè)績持續(xù)好轉(zhuǎn)，單三季度利潤降幅大幅收窄，根據(jù)三季報數(shù)據(jù)，公司單三季度實現(xiàn)盈利19.8 億，同降11.04%，遠(yuǎn)低于Q2 利潤降幅（-246%）。我們預(yù)計四季度公司將進(jìn)一步受益豬價改善帶來的盈利提升，生豬板塊盈利進(jìn)一步?jīng)_高。
肉禽：按照只均1.88kg，5.7 元/kg 完全成本計算（成本升高主要是三費增加），前三季度公司養(yǎng)雞板塊實現(xiàn)利潤22.42 億，其中單三季度盈利9.72 億。黃羽雞高景氣度熨緩了豬周期對業(yè)績的影響，保障了公司賺取穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力。
區(qū)位優(yōu)勢日漸凸顯：銷區(qū)產(chǎn)能超六成，出欄均價繼續(xù)上揚
10 月23 日，隨著湖南省排查出2 起非洲豬瘟疫情，全國生豬調(diào)運幾乎全面淪陷，主銷區(qū)廣東（生豬調(diào)入量排名全國第一，占自身消費量42%）的生豬調(diào)入則徹底被切斷，當(dāng)?shù)刎i價應(yīng)聲暴漲，外三元毛豬收購均價已由10 月22 日的16.05 元/公斤上漲至24 日的16.71 元/公斤，遠(yuǎn)高于北方地區(qū)。溫氏的生豬產(chǎn)能超過六成布局在主銷區(qū)，其中廣東地區(qū)的年出欄量在500 萬頭左右，因此，隨著疫情的進(jìn)一步發(fā)展，公司的區(qū)位優(yōu)勢將愈漸凸顯，無論未來廣東地區(qū)是否爆發(fā)非洲豬瘟，溫氏都可以穩(wěn)坐釣魚臺，盡享銷區(qū)高豬價。
盈利預(yù)測與估值：受益于產(chǎn)能出清后的豬價上漲以及銷區(qū)優(yōu)勢，我們預(yù)計2019-2020 年溫氏生豬銷售均價分別為14 元/千克、15 元/千克，上調(diào)18/19/20年公司歸母凈利潤為51.5/67.4/113.1 億，對應(yīng)EPS 為0.97/1.27/2.13 元，給予2019 年22-25 倍PE，得出目標(biāo)價為27.94-31.75 元，較現(xiàn)價具有12%-27%的增長空間，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，極端氣候?qū)е罗r(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價，上市公司感染非洲豬瘟，小非減持。
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