>> 中信建投-溫氏股份（300498）豬價回升、雞價景氣，Q3業(yè)績扭虧為盈-181024
| 上傳日期： |
2018/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度看，公司2018 年第三季度實現(xiàn)收入155.22 億元 ，同比增長10.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.83 億元，同比下降11.04%。
公司業(yè)績降幅收窄，略好于預(yù)期。
我們的分析與判斷
Q3 豬價回升，溫氏扭虧為盈
2018 前三季度生豬價格平均約為12.45 元/千克，較上年同期15.17 元/千克的均價大幅降低17.92%。經(jīng)歷了二季度豬價持續(xù)走低，三季度以來豬價小幅回升，公司銷售、盈利情況得以明顯改善。2018Q3 公司生豬銷售收入90.07 億元，同比增長14.46%，其中生豬銷量為582.60 萬頭，同比增長25.16%，7 月-9 月的銷售均價分別為12.69、14.01、14.21 元/千克，逐月提升。公司三季度實現(xiàn)歸母凈利潤19.83億元，同比下降11.04%，環(huán)比Q2 實現(xiàn)扭虧為盈。
我們認(rèn)為當(dāng)前豬價底部震蕩，生豬價格波動完整周期約4 年。
本輪周期中，2018 年5 月的價格低點(diǎn)距前期高點(diǎn)已2 年，結(jié)合能繁母豬存欄量于今年6、7、8 月同比降幅持續(xù)擴(kuò)大（-2.9%、-4.0%、-4.8%）、二元能繁母豬價格底部，均反映后期供需或面臨緊平衡狀態(tài)。
多省份生豬調(diào)運(yùn)暫停，溫氏主銷區(qū)域價格上漲較快
10 月23 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部通報湖南益陽市和常德市排查非洲疫情，廣東發(fā)文表示省內(nèi)生豬暫停調(diào)出并關(guān)閉省內(nèi)生豬交易市場。至此疫情發(fā)生的省份增至遼寧、河南、江蘇、浙江、安徽、黑龍江、內(nèi)蒙古、吉林、天津、山西、云南、湖南12 個省份，全國生豬調(diào)運(yùn)幾乎暫停。受此影響，國內(nèi)生豬調(diào)入和調(diào)出區(qū)價格開始分化，主產(chǎn)區(qū)價格低位運(yùn)行，主銷區(qū)價格則維持高位。
根據(jù)2018H1 數(shù)據(jù)，溫氏在兩廣區(qū)域、華東區(qū)域、華中區(qū)域和西南區(qū)域分別實現(xiàn)營業(yè)收入118.96 億元、64.66 億元、29.05 億元和25.59 億元，占比分別為48.51%、26.37%、11.85%和10.44%。根據(jù)豬e 網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前溫氏占比較高的兩廣區(qū)域豬價在國內(nèi)較高，約為8.0-8.3 元/斤，而北方如遼寧豬價僅為4.7-5.0 元/斤。
肉雞供需持續(xù)改善，價格上漲驅(qū)動公司業(yè)績提升
報告期內(nèi)，國內(nèi)肉禽市場供需持續(xù)改善，供給收縮明顯，需求受非洲豬瘟影響逐漸轉(zhuǎn)旺，雞肉價格整體呈現(xiàn)上漲趨勢且持續(xù)時間長久，公司商品肉雞銷售均價同比上漲37.50%，公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)收入及盈利同比大幅提升。
據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，截至2018 年9 月底，主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞平均價為7.80 元/公斤，同比上年同期上漲19.63%，環(huán)比二季度末下降4.18%；主產(chǎn)區(qū)白條雞平均價為13.30 元/公斤，同比上年同期上漲10.83%，環(huán)比二季度末上漲6.83%；主產(chǎn)區(qū)雞產(chǎn)品平均價為10.45 元/公斤，同比上年同期上漲18.75%，環(huán)比二季度末上漲5.56%。
三季度盈利能力明顯改善，期間費(fèi)用率小幅提高
2018Q1-3 公司銷售毛利率為15.08%，同比減少1.30pct。銷售凈利率為7.59%，同比減少2.91pct?？傮w費(fèi)用率為6.93%，同比增加0.86pct。其中：銷售費(fèi)用率為1.26%，同比增加0.12pct；管理費(fèi)用率為5.54%，同比增加0.53pct；財務(wù)費(fèi)用率為0.13%，同比增加0.21pct。
分季度看，受益豬價回升、雞價景氣，公司三季度盈利能力改善顯著。2018Q3 毛利率達(dá)到20.63%，相比Q2 提高16.23pct。凈利率達(dá)到13.46%，相比Q2 提高17.36pct。
投資建議：
我們預(yù)計2018-2019 年溫氏股份營業(yè)收入分別為566.07 億元、611.27 億元，同比增長1.71%和7.99%；歸母凈利潤分別為41.87 億元、68.02 億元，同比增長-37.98%、62.46%；EPS 分別為0.80 元/股、1
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