>> 中信證券-溫氏股份(300498)2018年三季報點評：Q3盈利環(huán)比高增，關(guān)注疫情催化-181024
| 上傳日期： |
2018/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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前三季度公司實現(xiàn)收入408.4 億元（同比增4%）、歸屬凈利29 億元（同比降28%）。其中Q3 盈利19.8 億元，同比降11%、環(huán)比扭虧。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。業(yè)績的環(huán)比改善主要系：1）黃雞業(yè)務(wù)景氣高企：H7N9 流感沖擊2017 年上半年的養(yǎng)殖盈利帶動行業(yè)產(chǎn)能出清，黃雞景氣自2017 年下半年起開始反轉(zhuǎn)并持續(xù)至今。受益于旺季行情，18Q3 黃雞雞價依舊強(qiáng)勢。我們估計18Q3 黃雞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利約9 億元。2）生豬業(yè)務(wù)量價齊升：價格方面，旺季催化、非洲豬瘟導(dǎo)致公司的主要業(yè)務(wù)?。◤V東、江蘇等）豬價顯著上漲；三季度公司的肉豬銷售均價約13.7 元/公斤，環(huán)比上漲29%。出欄量方面，隨著公司持續(xù)釋放新建產(chǎn)能、且為應(yīng)對下行周期而加快出欄節(jié)奏，三季度公司的生豬出欄量高達(dá)583 萬頭，同比增長25%、環(huán)比增長8.6%。我們估計，Q3 生豬業(yè)務(wù)單頭盈利約190 元，貢獻(xiàn)盈利約11 億元。
非洲豬瘟擴(kuò)散，關(guān)注豬周期拐點變化。截至10 月23 日，我國已有11 個省發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟疫情，案例合計46 例。26 個省/區(qū)暫停生豬的跨省調(diào)運(yùn)，國內(nèi)的生豬貿(mào)易幾乎全部暫停。部分地區(qū)或加速產(chǎn)能去化，從而帶動豬價提前見底：1）河南、東北地區(qū)的仔豬價格已連續(xù)下跌，補(bǔ)欄積極性下降。
2）廣東、浙江等區(qū)域雖然補(bǔ)欄積極性高漲，但受環(huán)保及土地的限制，補(bǔ)欄潛力有限。3）山東、四川、江西、云南等省份的生豬養(yǎng)殖以育肥為主，仔豬依賴外省調(diào)入，生豬調(diào)運(yùn)的限制使得這些省份補(bǔ)欄潛力有限。
“大行業(yè)、小龍頭”，成長空間巨大。國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖行業(yè)約有萬億市場空間，而公司作為規(guī)模最大的龍頭，出欄占比僅不到3%，即行業(yè)整體呈“大行業(yè)、小龍頭”的格局。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)、土地的收緊和勞動成本的上升，行業(yè)門檻有望進(jìn)一步提高，預(yù)計行業(yè)集中度在未來十到十五年的時間里將迅速提升。我們堅定看好公司逆周期成長、市占率持續(xù)提升。主要原因：1）輕資產(chǎn)模式，成本低、擴(kuò)張易。2）資產(chǎn)負(fù)債率低。十年以來，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018 年中報，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅32%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他上市公司（多在50%以上）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。另外，公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)科目的持續(xù)增長，也反映出公司持續(xù)積極擴(kuò)張的趨勢。截至2018 年中報，公司的種豬生產(chǎn)性生物資產(chǎn)約28 億元，同比增長9%。
風(fēng)險提示。畜禽價格上漲低于預(yù)期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
盈利預(yù)測及估值。公司的成本優(yōu)勢明顯、擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。
維持2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測為0.87/0.76/1.69 元。當(dāng)前公司的股價對應(yīng)其2018 年的生豬出欄量僅5000 元/頭左右的頭均市值，屬于歷史低位，具備安全邊際。維持“增持”評級。
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