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        非洲豬瘟常態(tài)化背景下溫氏的區(qū)位優(yōu)勢(shì)是否可持續(xù)？
        我們認(rèn)為非洲豬瘟常態(tài)化背景下，溫氏的區(qū)位優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期保持。豬價(jià)方面，即便未來(lái)非洲豬瘟轉(zhuǎn)為零星散發(fā)，豬產(chǎn)品調(diào)運(yùn)更加通暢，但由于各省生豬養(yǎng)殖和屠宰產(chǎn)能不匹配以及冷鏈運(yùn)輸車(chē)運(yùn)力不足，銷(xiāo)區(qū)豬價(jià)預(yù)計(jì)仍將保持高位，反之若非洲豬瘟未得到有效控制，華南也出現(xiàn)疫情，則廣東大概率與同為銷(xiāo)區(qū)的四川一樣，在疫情發(fā)生后豬價(jià)持續(xù)上漲，且漲幅高于全國(guó)平均水平。對(duì)銷(xiāo)量影響方面，中長(zhǎng)期來(lái)看，在非洲豬瘟常態(tài)化背景下，公司或?qū)?duì)受非洲豬瘟影響嚴(yán)重的地區(qū)產(chǎn)能進(jìn)行調(diào)整，以保證生豬出欄量持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
        溫氏股份商品豬規(guī)模還有多大擴(kuò)張潛力？
        我們從公司貨幣類(lèi)資金余額和負(fù)債能力兩個(gè)角度對(duì)公司產(chǎn)能擴(kuò)張潛力進(jìn)行測(cè)算，結(jié)論如下：1、2018Q3  末公司貨幣類(lèi)資金余額為70.86  億元，再結(jié)合公司近年豬場(chǎng)竣工情況，我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)前已具備形成3735  萬(wàn)頭生豬產(chǎn)能的資金能力。2、如果公司擬發(fā)行的30  億元的中期票據(jù)和50  億元公司債在2019  年年底前全部順利發(fā)行完成，結(jié)合公司負(fù)債情況和未來(lái)預(yù)計(jì)的盈利和分紅情況，根據(jù)測(cè)算，到2019  年底公司可用于產(chǎn)能擴(kuò)張的資金額為163.56  億元，即到2019年底公司預(yù)計(jì)將具備形成4665萬(wàn)頭商品肉豬產(chǎn)能的資金能力。
        如何看待公司安全邊際？
        我們用頭均市值法和景氣年份PE  法兩種方法對(duì)溫氏股份的安全邊際進(jìn)行測(cè)算。具體來(lái)說(shuō)：1、頭均市值法：溫氏當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019  年出欄量的頭均市值為5584  元，高于歷史最低頭均市值4000  元左右，但低于上輪豬周期豬價(jià)拐點(diǎn)年份的溫氏和牧原最低頭均市值，具有較強(qiáng)安全邊際。2、景氣年份PE法：上一輪豬周期的景氣高點(diǎn)年份為2016  年，當(dāng)年溫氏、牧原、正邦、天邦的最高PE  為13.5  倍、16.3  倍、18.5  倍和26.5  倍。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2020年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)的市盈率僅7.4  倍，而上輪周期豬價(jià)高點(diǎn)年份生豬養(yǎng)殖公司的靜態(tài)PE  在13  倍以上，景氣年份PE  法表明溫氏當(dāng)前股價(jià)仍具有較高彈性。
        投資建議
        我們預(yù)計(jì)2018~2020  年公司EPS  分別為1.00、1.39  和3.57  元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE  分別為25.89、18.76  和7.28  倍，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：
        1.  文中假設(shè)2020  年為本輪豬價(jià)高點(diǎn)，存在本輪豬價(jià)高點(diǎn)低于歷史高點(diǎn)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
        2.  疫情使得豬肉消費(fèi)下滑，公司商品肉豬銷(xiāo)售困難以致出欄量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。