>> 招商證券-弘亞數(shù)控（002833）大力投入研發(fā)，產(chǎn)品加速高端化-190220
| 上傳日期： |
2019/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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其中收購的意大利Masterwood 于18 年4 月開始并表，Q2 單季約并表5000 萬，Q3 單季并表4000 萬收入。前三季度綜合毛利率為38.97%，較上半年綜合毛利率37.18%有所回升，主要系18 年新推出的高端產(chǎn)品五面及六面數(shù)控鉆銷售增長迅速，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化。18 年預告全年凈利為2.7 億-3.3 億，歸母凈利增長范圍為15.15%-40.74%。
2、大力投入研發(fā) 產(chǎn)品持續(xù)往高端化突破
公司一直著力于研發(fā)投入實現(xiàn)產(chǎn)品高端化，2016-2018Q3 研發(fā)費用分別為2896萬元、3163 萬元、2483 萬元，2018 年全年研發(fā)費用在4000-5000 萬之間，19-20年公司會持續(xù)投入研發(fā)，計劃于2020 年推出4.0 全工序自動化生產(chǎn)線。公司每年于3 月行業(yè)展會時同期推出新產(chǎn)品，18 年成功推出五面數(shù)控鉆、六面數(shù)控鉆，當年貢獻明顯的收入增量，18 年底已推出數(shù)控鉆三聯(lián)線，實現(xiàn)鉆孔工序的全自動化，該聯(lián)線產(chǎn)品已在客戶工廠調(diào)試生產(chǎn)；19 年3 月擬推出柔性封邊機，是原明星產(chǎn)品高速封邊機的全面升級，著重于生產(chǎn)柔性化及自動化，除推出單機外，同步推出左右聯(lián)線產(chǎn)品，可實現(xiàn)封邊工序的全自動化，主打高端客戶，與進口品牌德國豪邁直接競爭，有望成為公司首款售價破百萬的設備。目前家具上市公司的銷售占比僅為15%左右，柔性封邊機的推出將成為公司敲開大客戶重要的一步。
3、19 年擬定擴產(chǎn)計劃 堅持進口替代
19-20 年重心于擴產(chǎn)及全自化生產(chǎn)線研制。公司2018 年產(chǎn)能利用率已經(jīng)基本飽合，18年新推出的數(shù)控產(chǎn)品及原產(chǎn)品的高端系列均產(chǎn)受制于產(chǎn)能排產(chǎn)時間較長，公司或制定擴產(chǎn)計劃，在現(xiàn)有生產(chǎn)基地附近增加產(chǎn)能以應對新型自動化系列產(chǎn)品的需求。家具生產(chǎn)三大基本工序，開料-鉆孔-封邊，公司于18 年基本完成鉆孔的自動化聯(lián)線突破，19 年解決封邊工序的柔性聯(lián)線自動化，在研重點項目為解決開料工序及上下料的自動化銜接，有望在2020 年推出可與德國豪邁同臺競技的自動化生產(chǎn)線，在進口替代的路上繼續(xù)邁出堅實的步伐。
我國板式機械國產(chǎn)設備仍處于黃金五年，板式機械確實具有房地產(chǎn)后周期屬性，受房地產(chǎn)峻工及銷售的影響，但行業(yè)定制家具不斷滲透仍會繼續(xù)格局，定制家具目前還是低于30%的滲透率，且現(xiàn)有定制家具龍頭2017 年的工人人均產(chǎn)值僅在55-60 萬之間，而建廠時間晚5 年左右的上市企業(yè)工人人均產(chǎn)值超過90 萬，未來定制家具行業(yè)還有強大的設備升級的需求，參考上市公司設備采購中進口的比例，未來留給國產(chǎn)品牌的空間仍是巨大，堅定看好在技術不停深耕持續(xù)突破的龍頭公司弘亞數(shù)控，預計公司19 年凈利3.5億，對應PE15 倍。國產(chǎn)品牌的成長雖然依賴行業(yè)增長的紅利，但支持一家優(yōu)秀公司成長的本質仍是技術、生產(chǎn)工藝的積累從而占據(jù)領先的地位，這樣的公司具有長期跟蹤價值，行業(yè)邊際改善則收益明顯。
4、風險提示：創(chuàng)投未減持、原材料繼續(xù)大幅上漲、定制家具發(fā)展不及預期、市場競爭加劇
創(chuàng)投未減持。廣州海匯全稱為廣州海匯成長創(chuàng)業(yè)投資中心，于2008 年8 月12 日成立，執(zhí)行事務合伙人為李明智，注冊資本為2.7 億元，經(jīng)營范圍為創(chuàng)業(yè)投資、風險投資、投資管理服務。2014 年4 月23 日廣州海匯在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成私募基金登記備案。海匯于2011 年弘亞數(shù)控增資時進入，占當時公司股本比例7.5%，2012 年改制分股、上市及送股之后現(xiàn)持有公司750 萬股占股本比例5.54%。另外廣州海匯執(zhí)行事務合伙人李明智個人目前持有公司股權675 萬股，占比4.99%，是公司第三大自然人股東。廣州海匯于3 月7 號公告擬減持不超過405.9 萬股，占公司總股本比例3%，截止至窗口期結束未減持，未來或有減持可能。
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