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        ▍公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.7億元，同比下滑7.60%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.2億元，同比下滑15.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.4億元，同比下滑18.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比下滑21.9%。整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。
        ▍市場(chǎng)類教輔整治影響觸底，Q4單季度同比增長(zhǎng)。2017年下半年以來(lái)湖南省市場(chǎng)類教輔整治持續(xù)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑，是其2018年業(yè)績(jī)下滑主要原因。值得注意的是，2018Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.6億元，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)9.8%，自2017Q2以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)季度財(cái)務(wù)同比增長(zhǎng)。我們判斷市場(chǎng)類教輔整治對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響將觸底，2019年公司將大概率重回增長(zhǎng)通道。此外，2018年公司毛利率同比略降0.5pct，銷售&管理費(fèi)用分別同比提升0.33pct、0.53pct。
        ▍業(yè)務(wù)穩(wěn)健，低估值、高分紅、受益外資持續(xù)流入仍然是公司主要投資邏輯。我們認(rèn)為，公司教材教輔業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可持續(xù)性，同時(shí)公司PE、EV/EBITDA等指標(biāo)都處于低位；分紅方面，我們預(yù)計(jì)公司的高分紅比例（2017年分紅比例超過(guò)70%）大概率將延續(xù)。此外，公司擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，凈現(xiàn)金超過(guò)120億元。隨著A股引入國(guó)際資金成為趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司低估值、高分紅、可持續(xù)商業(yè)模式等特質(zhì)更受外資青睞，有望持續(xù)受益于外資增量資金流入的趨勢(shì)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：教材教輔業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)小幅上調(diào)其2018-2020年EPS預(yù)測(cè)至0.69/0.72/  0.75元（原預(yù)測(cè)0.67/0.70/0.73元）。當(dāng)前價(jià)格12.90元，對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E為19/18/17倍?？紤]公司低估值、高分紅、可持續(xù)的商業(yè)模式，維持“買入”評(píng)級(jí)。