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        點評：
        1、湖南教輔新政影響下，公司市場類教輔銷售下降，自17Q3  至18Q3，單季度凈利同比持續(xù)下滑，業(yè)績進入探底期。
        ①公司18  年實現(xiàn)營收95.73  億元（YoY-7.6%），營業(yè)利潤14.19  億元（YoY-15.18%），利潤總額14.06  億元（YoY-14.75%），歸母凈利潤12.38  億元（YoY-18.19%），歸母扣非凈利11.0  億元（YoY-21.88%）。18  年業(yè)績下滑明顯，主要受湖南規(guī)范市場類教輔政策的持續(xù)影響，市場類教輔銷售仍有所下降，公司收入及利潤端均出現(xiàn)明顯下滑。
        ②湖南省規(guī)范市場類教輔政策自17  年6  月23  日頒布，整治工作時間為2017  年6  月至2018  年12  月，分三個階段進行。公司自2017Q3  至2018Q3，連續(xù)五個季度單季度凈利同比下滑。公司18  年全年受新政影響，業(yè)績持續(xù)探底。
        2、教輔政策同比影響逐步弱化，18Q4  單季度業(yè)績同比回升，19  年有望持續(xù)改善。
        ①18  年下半年開始，教輔政策同比影響逐步弱化。18Q3  受教輔業(yè)務慣性下滑影響，歸母凈利同比持續(xù)下降，環(huán)比邊際改善；18Q4  歸母凈利同比回升，19  年業(yè)績有望持續(xù)改善。
        ②公司18  年Q1-Q3  單季度歸母凈利同比增長分別為-25.3%/-29.8%/-20.7%，18Q3  環(huán)比邊際改善。根據(jù)業(yè)績快報，18Q4  單季度歸母凈利3.7  億元，同比增長9.8%，單季度同比觸底回升。
        3、公司歷史分紅優(yōu)勢明顯。
        ①公司16/17  年每股股利分別為0.5/0.6  元，股利支付率為50%/71%。2017  年公司股息率近5%，具有較為明顯的分紅優(yōu)勢。
        ②假設18  年公司每股股利和17  年一致，即每股股利0.6  元，股利支付率達87%，以當前股價（2  月20  日收盤價）計算，股息率為4.65%。假設18  年公司股利支付率和17  年一致，即股利支付率為71%，每股股利達0.49  元，以當前股價（2  月20  日收盤價）計算，股息率為3.8%。
        4、公司賬上現(xiàn)金充足，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，保持充分的流動性和較強的償債能力。
        ①根據(jù)業(yè)績快報，18  年期末總資產(chǎn)202  億元，較年初增長2.76%。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，繼續(xù)保持充分的流動性和較強的償債能力。
        ②公司18  年資產(chǎn)負債率30%，基本保持穩(wěn)定；18  年期末貨幣資金達123  億元，占流動資產(chǎn)71%，占總資產(chǎn)61%。
        5、盈利預測與投資評級：我們預計公司18-20  年凈利分別為12.38/13.24/14.15  億元，對應EPS  分別為0.69/0.74/0.79  元，對應PE  分別為19/18/16X，維持“推薦”評級。
        風險提示：教輔政策持續(xù)影響，業(yè)績改善不達預期；圖書行業(yè)政策變化，整體業(yè)績下滑；傳統(tǒng)出版行業(yè)下行，行業(yè)競爭加劇；紙張成本上漲；核心編輯流失，影響核心業(yè)務發(fā)展；分紅政策變化。