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雖然新能源汽車行業(yè)在2018年遇到補(bǔ)貼退坡、現(xiàn)金流緊張等問題，但動力電池行業(yè)格局不斷優(yōu)化，龍頭電池企業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)顯著，對應(yīng)設(shè)備龍頭公司也較為受益。我們預(yù)計(jì)贏合科技2019年凈利潤4.38億元，PE24倍，給予強(qiáng)烈推薦。    
        四季度收入、利潤環(huán)比增長明顯，現(xiàn)金流顯著改善。贏合四季度單季收入凈利潤7.23億元，凈利潤1.21億元，收入、利潤較三季度環(huán)比顯著提升。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7456萬元，較2017年的-4720萬元顯著改善，主要系公司推動采購、研發(fā)、銷售、計(jì)劃、生產(chǎn)和財(cái)務(wù)全價(jià)值鏈協(xié)同和精細(xì)化管理。    
        2018全年訂單28.5億元，繼續(xù)聚焦頭部客戶，開年簽訂大單。公司公告18年新接訂單28.5億元，較2017年大幅增加，截至18年三季度，公司預(yù)收賬款4.85億元，我們預(yù)測公司目前在手訂單約10億元。18年新增訂單28.5億元中，客戶結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，向頭部客戶集中，全年獲得比亞迪的訂單近3億元，產(chǎn)品包括涂布機(jī)，切片機(jī)，卷繞機(jī)等，獲得CATL訂單近2億元（以涂布為主），國能、國軒也均有3億元以上訂單簽訂，9月，公司成功突破海外客戶，與南京LG化學(xué)簽訂19臺卷繞機(jī)訂單，價(jià)值量約8000萬元。隨著國內(nèi)大客戶的拓展和海外客戶的擴(kuò)張計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)贏合科技19年訂單有望達(dá)30億元。2019年公司也將繼續(xù)提升全價(jià)值鏈運(yùn)營管控，聚焦優(yōu)質(zhì)大客戶，力爭獲取更多CATL、比亞迪、LG、特斯拉等頭部客戶訂單。激光切產(chǎn)品已成功切入CATL供應(yīng)鏈。2019年1月，公司公告與國軒簽訂5.6億元大單，延續(xù)訂單良好趨勢。    
        利潤率企穩(wěn)回升，19年有望繼續(xù)提升。前三季度公司整體毛利率34.3%，較17年有所提升，之前毛利率較低，主要系整線產(chǎn)品中的外協(xié)件毛利率較低，拉低整體毛利率。18年以來公司整線收入占比不斷下降，預(yù)計(jì)18年整線收入約占總收入50%，19年占比將繼續(xù)下降，進(jìn)而提升整體毛利率。    
        業(yè)績預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計(jì)18年/19年贏合科技收入20.89/27.85億元隨著整線占比下降，利潤率還有一定提升空間，預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤同比2018年增長32%，達(dá)4.38億元，對應(yīng)2019年P(guān)E  24倍，維持強(qiáng)烈推薦投資評級。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源行業(yè)補(bǔ)貼下滑超預(yù)期，單GWH設(shè)備投資大幅下降，產(chǎn)品毛利率下滑，頭部客戶拓展進(jìn)度慢。