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        2018  年公司增長(zhǎng)的核心動(dòng)力是MEMS  代工業(yè)務(wù)。首先是2016  年底開(kāi)始對(duì)瑞典子公司進(jìn)行產(chǎn)線改造，擴(kuò)大產(chǎn)能50%左右；同時(shí)全球MEMS  產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，前期培育的客戶逐步導(dǎo)入，產(chǎn)能利用率充足。MEMS  代工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入中高速增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率也顯著提升，進(jìn)而帶動(dòng)公司整體毛利率提升。
        MEMS  行業(yè)增長(zhǎng)潛力大，代工模式漸成行業(yè)趨勢(shì)。公司自2016  年收購(gòu)全球純代工龍頭Silex  后，大力發(fā)展MEMS  業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐年上升，已成為公司支柱產(chǎn)業(yè)。
        純代工模式正在成為MEMS  行業(yè)的趨勢(shì)。隨著代工模式在效率提升、成本節(jié)省、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面的優(yōu)勢(shì)和代工廠商制造工藝不斷精湛、器件標(biāo)準(zhǔn)化程度的提升，MEMS  純代工企業(yè)后發(fā)制人，蠶食IDM  市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈分工趨勢(shì)漸露。根據(jù)Yole  Development  數(shù)據(jù)，2014  年MEMS  純代工市場(chǎng)規(guī)模（產(chǎn)值）僅為3.37  億美元，但未來(lái)幾年將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2019  年市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大至11.1  億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.92%，快于同期MEMS  制造市場(chǎng)20.5%的增速，更遠(yuǎn)高于整個(gè)市場(chǎng)11.5%的增速。
        目前MEMS  產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷以物聯(lián)網(wǎng)為助力的產(chǎn)業(yè)浪潮，應(yīng)用場(chǎng)景日益復(fù)雜，對(duì)傳感器的精度和安全提出高要求。以工業(yè)4.0、醫(yī)療及汽車為應(yīng)用對(duì)象的中高端  MEMS  將迎來(lái)持續(xù)紅利。據(jù)Yole  Development  報(bào)告，顯示，生物醫(yī)療領(lǐng)域?qū)⒊蔀樵鲩L(zhǎng)速度最快的MEMS  應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2014  年的22億美元增長(zhǎng)至2019  年的72  億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率近27%，遠(yuǎn)高于MEMS市場(chǎng)發(fā)展速度。
        耐威科技MEMS  子公司Silex  深耕制造產(chǎn)業(yè)多年，掌握了多項(xiàng)在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)的工藝技術(shù)和獨(dú)創(chuàng)工藝模塊。公司深耕醫(yī)療、工業(yè)、通信代工市場(chǎng)多年，目前量產(chǎn)收入主要來(lái)自于上述三個(gè)領(lǐng)域。醫(yī)療領(lǐng)域中微流體器件代工處于國(guó)際領(lǐng)先地位。
        北京新建MEMS  工廠，2019  年開(kāi)始投產(chǎn)，有望沖擊全球龍頭。依據(jù)最新公告，國(guó)家大基金（國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金）在公司近期非公開(kāi)發(fā)行中認(rèn)購(gòu)約10.28  億元，與耐威科技共同打造8  英寸MEMS  國(guó)際代工線，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額接近26  億元，預(yù)計(jì)2019  年第三季度達(dá)到試生產(chǎn)狀態(tài)，2020  年逐步釋放產(chǎn)能，目標(biāo)產(chǎn)能3  萬(wàn)片/月（現(xiàn)有瑞典產(chǎn)能5000  片/月），達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值不低于20  億元。供給充分疊加下游需求旺盛，耐威科技有望沖擊全球代工龍頭。
        盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)耐威科技2018  年業(yè)績(jī)快報(bào)，我們略微下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)耐威科技2019-2020  年收入分別為9.36/13.28  億，凈利潤(rùn)分別為1.38/2.09  億，EPS  分別為0.49/0.74  元，對(duì)應(yīng)2019  年02  月26  日收盤(pán)價(jià)（30.01  元/股）的PE  分別為61/41  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：2019  年MEMS  北京新工廠良率提升較慢、產(chǎn)能利用率提升較慢、折舊較大，拖累公司業(yè)績(jī)釋放；導(dǎo)航與航電業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸?br>