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        實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張，深入渠道下沉。公司為少數(shù)布局全國(guó)的百貨，截至2018  年9  月底，公司布局了華南、華中、華東、北京等地的8  省市的25  個(gè)城市，其中華中地區(qū)拓展速度最快，為重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)區(qū)域。由于三四線城市空間較大，公司利用優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行渠道下沉，截至2018  年底，23%尚未開業(yè)的儲(chǔ)備項(xiàng)目均計(jì)劃在三至五線城市開設(shè)。
        數(shù)字化助力企業(yè)全渠道布局，實(shí)現(xiàn)智慧新零售。公司實(shí)現(xiàn)從前臺(tái)至后臺(tái)全面數(shù)字化，截至2018  年11  月，天虹前臺(tái)及中后臺(tái)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化率90%、50%。此外，公司通過(guò)智能化實(shí)現(xiàn)無(wú)人概念，通過(guò)與騰訊合作以實(shí)現(xiàn)科技賦能。
        改革成效：展店速度及創(chuàng)收能力優(yōu)秀，門店培育期短。公司在行業(yè)下行周期中展店速度優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)于同業(yè)大多企業(yè)，表現(xiàn)出強(qiáng)大的逆市增長(zhǎng)能力。受益于公司在復(fù)蘇期大力發(fā)展購(gòu)物中心、增強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)、堅(jiān)持多業(yè)態(tài)戰(zhàn)略、及時(shí)關(guān)閉虧損門店等措施，公司于2017  年起營(yíng)業(yè)收入、扣非歸母凈利潤(rùn)及可比店利潤(rùn)增速提升明顯。同時(shí)管理層年輕化及三層激勵(lì)使得公司內(nèi)部凝聚力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司受內(nèi)生增長(zhǎng)及估值溢價(jià)驅(qū)動(dòng)，股價(jià)有望得到長(zhǎng)期支撐。
        首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)
        我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年?duì)I業(yè)收入分別為191.4、207.5、227.4  億元；總體毛利率逐步提升；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8.9、12.0、14.2  億元；PE分別為15.7、11.7、9.9  倍?？紤]到公司在多業(yè)態(tài)發(fā)展、供應(yīng)鏈改革、數(shù)字化探索、三層激勵(lì)制度等方面均表現(xiàn)優(yōu)秀，我們看好公司在百貨行業(yè)的發(fā)展，給予2019  年合理PE  估值16-17  倍，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為16.0-17.0  元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)未達(dá)到預(yù)期；門店擴(kuò)展速度低于預(yù)期；數(shù)字化改革效果不及預(yù)期；次新店盈利能力不及預(yù)期。