>> 方正證券-徐工機(jī)械（000425）起重機(jī)業(yè)績彈性大，挖機(jī)資產(chǎn)注入可期-190301
| 上傳日期： |
2019/3/3 |
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| 1200KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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此報告為加密報告 |
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①產(chǎn)品銷售勢頭良好，市占率穩(wěn)居第一。徐工機(jī)械2018 年全年汽車起重機(jī)合計銷售13991 臺，同比+46.1%，市占率44.56%；履帶式起重機(jī)合計銷售823 臺，同比+36.5%，市占率43.07%；隨車起重機(jī)銷量8516，同比+38.7%，市占率60.5%，各系列起重機(jī)產(chǎn)品銷售勢頭良好，市占率均穩(wěn)居市場第一。②起重機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，滲透率逐步提升。一方面，目前人工成本上升，機(jī)器替人成趨勢。另一方面，受益建筑PC 化趨勢、園林綠化等市政工程增多，起重機(jī)的用途不斷多樣化，滲透率逐步提升。③起重機(jī)行業(yè)景氣度有望延續(xù)，公司業(yè)績增長確定性強(qiáng)。在開工順序和更新周期的共同作用下，起重機(jī)基本滯后挖機(jī)1 年左右，因此，自2016 年挖機(jī)開始復(fù)蘇后，逐步傳導(dǎo)到起重機(jī)，截止到2019年1 月汽車起重機(jī)銷量已經(jīng)連續(xù)28 個月正增長，起重機(jī)產(chǎn)品作為公司業(yè)務(wù)的第一大品類，仍將為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的增長。
※公司目前產(chǎn)銷兩旺，銷售政策仍很嚴(yán)格。①公司目前產(chǎn)銷兩旺，公司目前處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，產(chǎn)能利用率100%，預(yù)計2019年產(chǎn)能在技改的基礎(chǔ)上將進(jìn)一步提升。②風(fēng)控意識強(qiáng)，銷售政策仍很嚴(yán)格。經(jīng)歷過上一波行業(yè)寒冬期的洗禮，公司此輪行業(yè)復(fù)蘇尤其重視風(fēng)控，2016 年下半年以來行業(yè)需求大幅增長，公司信用銷售政策一直緊縮，目前分期付款首付比例在40%以上。
※不利因素逐步消除，公司產(chǎn)品毛利率有望繼續(xù)提升。2018 年Q1/Q2/Q3 公司毛利率分別為18.11%，16.70%，19.30%，2018年上半年受到原材料價格上漲以及處理二手機(jī)的影響，公司Q2相對于Q1 毛利率環(huán)比下降1.41%，目前原材料價格已經(jīng)基本穩(wěn)定，公司能夠消化，公司Q3 公司歷史包袱加速出清，毛利率環(huán)比提升2.6%，達(dá)到19.30%， 我們預(yù)計不利因素逐步消除，公司產(chǎn)品Q4 毛利率仍有提升空間。
※挖機(jī)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，產(chǎn)品布局將更全面。①2018 年挖機(jī)行業(yè)銷量創(chuàng)新高。2018 年，挖機(jī)行業(yè)銷量合計20.3 萬臺，同比增長45%，創(chuàng)歷史新高。②徐工集團(tuán)挖機(jī)在技術(shù)、渠道和核心零部件獲取能力等方面均具備優(yōu)勢，2018 年徐工挖機(jī)合計銷售25687 臺，同比+87.9%，市占率已達(dá) 12.5%，行業(yè)排名第三，僅次于三一重工、卡特彼勒，2019 年 1 月份市占率更是達(dá)到13.72%，創(chuàng)歷史新高！該資產(chǎn)如若能按此前承諾注入公司，根據(jù)我們對挖機(jī)行業(yè)的理解，并且對標(biāo)三一重工挖機(jī)的盈利貢獻(xiàn)，假以時日，未來有望再造一個“徐工機(jī)械”，打開公司中長期成長空間。
※投資建議：基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，預(yù)計公司 2018-2020 年收入分別為 368.8、406.3、433.1 億元，同比增長分別為 26.60%、10.17%、6.60%；歸母凈利潤分別為 20.5、31.3、40.7 億元，同比增長分別為 100.61%、52.91%、30.10%，2018-2020 年對應(yīng) PE 分別為17、11、9 倍，若考慮集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)注入，則公司產(chǎn)品布局和行業(yè)地位更上一層樓。維持強(qiáng)烈推薦評級。
※風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌，海外業(yè)務(wù)拓展受挫，基建補(bǔ)短板不及預(yù)期。
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