>> 方正證券-恒立液壓（601100）公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)替代成必然趨勢-190305
| 上傳日期： |
2019/3/6 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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目前下游挖機行業(yè)景氣度仍將持續(xù)，公司工人加班加點，產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，訂單非常飽滿，我們認為公司泵閥產(chǎn)品市占率將不斷提升，非標(biāo)產(chǎn)品品類拓展將能為其帶來持續(xù)的業(yè)績貢獻。綜上，上調(diào)盈利預(yù)測，強烈推薦國產(chǎn)液壓件龍頭企業(yè)恒立液壓！
※公司產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，國產(chǎn)替代已成必然趨勢。①性價比高。公司泵閥產(chǎn)品比外資便宜5%~15%，有專門的研發(fā)團隊，技術(shù)來自德國力士樂，產(chǎn)品性能得到主機廠的認可。②供貨周期短。公司平均供貨周期1~2月，外資品牌從國外進口到國內(nèi)，至少6個月左右，相比外資，公司產(chǎn)品供貨周期短，能夠及時滿足主機廠的需求。③鑄件自制，沒有原材料瓶頸。泵閥產(chǎn)品最核心的原材料即鑄件，鑄件的工藝也決定了泵閥產(chǎn)品的性能，公司鑄件一期2013年建成投產(chǎn)，年產(chǎn)能2.5萬噸，目前鑄件二期正在建設(shè)中，年產(chǎn)能3萬噸，預(yù)計建成后鑄件一二期合計年產(chǎn)能可達5.5萬噸，鑄件自制背景下，公司相比于外資，沒有原材料瓶頸。④售后服務(wù)一流。公司與主機廠合作研發(fā)，有故障問題第一時間反饋，售后服務(wù)也是一大優(yōu)勢！
※公司目前產(chǎn)銷兩旺，訂單飽滿，產(chǎn)能爬坡加速。①油缸產(chǎn)品：通過產(chǎn)線技改、兩班倒，提高產(chǎn)能。挖機油缸設(shè)計產(chǎn)能3.75萬只/月，通過產(chǎn)線自動化改造，設(shè)備合理排布，同時占用小部分非標(biāo)油缸產(chǎn)能，2019年1月份，產(chǎn)能已達到4.4~4.5萬只/月，目前工人兩班倒，24小時生產(chǎn)，2019年1月份油缸產(chǎn)量同比+28%，目前排產(chǎn)已到4月份。②泵閥產(chǎn)品：產(chǎn)能爬坡加速，市占率將進一步提升。公司小挖泵閥產(chǎn)品已經(jīng)很成熟，完全實現(xiàn)了國產(chǎn)替代，市占率超30%，中大挖泵閥也在加快進度，市占率10%左右。目前泵閥產(chǎn)品下游客戶主要是國內(nèi)主機廠，小挖泵閥產(chǎn)品已經(jīng)給卡特彼勒試用，未來也將放量，公司的泵閥產(chǎn)品市占率也會進一步提升。
※非標(biāo)泵閥品類拓展，馬達帶來新增量。公司2019年在起重系列等非標(biāo)泵閥會加速拓展，同時在2019年2月份新上了馬達產(chǎn)線，主要生產(chǎn)挖掘機械的回轉(zhuǎn)馬達和高空作業(yè)平臺系列的馬達，公司與國內(nèi)高空作業(yè)平臺企業(yè)浙江鼎力、湖南星邦、徐工機械、中聯(lián)重科等都建立了合作關(guān)系，有望帶來新增量。通過拓展非標(biāo)泵閥，布局馬達業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品線不斷完善，在成為液壓系統(tǒng)集成服務(wù)商的路上又前進一步。
※下游挖掘機械行業(yè)景氣度仍在持續(xù)，公司產(chǎn)品市占率不斷提升。公司下游行業(yè)主要是工程機械行業(yè)，其中尤以挖掘機械為主，多因素疊加作用下，挖掘機械行業(yè)自2016年6月啟動增長，截止2019年1月，已持續(xù)增長31個月，目前從下游主機廠反饋來看，行業(yè)景氣度仍在持續(xù)，在此背景下，國產(chǎn)龍頭企業(yè)作為公司的頭部客戶，市占率不斷在提升，2019年1月份，三一挖機市占率達28%，徐工挖機市占率達13.72%，排名第一第二。由于下游行業(yè)集中度提升，公司的挖機、泵閥等產(chǎn)品市占率也在不斷創(chuàng)新高。我們認為作為國產(chǎn)液壓件龍頭，公司周期屬性減弱，價值屬性將日益凸顯。
※中高端液壓產(chǎn)品進口依賴度高，國產(chǎn)液壓件進口替代空間大。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計，2017年，全球液壓行業(yè)市場規(guī)模約為290億歐元，預(yù)計2018年，全球液壓行業(yè)市場規(guī)模將達到299.17億歐元。從市場銷售額來看，我國液壓行業(yè)市場銷售規(guī)模2017年達到592億元，其中后市場規(guī)模達248.79億元，已成為了名副其實的液壓大國，但產(chǎn)業(yè)大而不強，一方面，中低端產(chǎn)品過剩，另一方面，高端產(chǎn)品研發(fā)制造能力不足，進口依賴度高。恒立液壓作為國產(chǎn)液壓件龍頭企業(yè)，通過長時間的技術(shù)攻關(guān)，局部突破了國外知名液壓企業(yè)在中高端液壓產(chǎn)品上的技術(shù)壟斷，從油缸產(chǎn)品拓展到泵閥產(chǎn)品，未來是最有可能成為液壓件國產(chǎn)替代領(lǐng)頭軍的企業(yè)，2017年銷售收入27.95億，占全國液壓行業(yè)（包括后裝市場）銷售收入僅4.7%，由于恒立液壓目前不做后裝市場，如果除去后裝市場的話，占比也只有8%，進口替代空間大！
投資建議：預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利分別為8.57、12.14和15.27億元，同比增124.36%、41.61%和25.86%。對應(yīng)EPS分別為0.97、1.38和1.73元，對應(yīng)PE分別為31、22、17倍。維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：基建補短板推進力度低于預(yù)期、泵閥業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。
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