久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

對此，我們點(diǎn)評如下：
        收入、利潤率雙增，加大淡季囤煤力度。
        1）公司  2018  年收入同比增長  11.89%，主要原因，其中供暖收入增長  13.88%（營收占比  57.46%），主要是公司平均供暖面積增加到  6200  萬平米，同比增長  600  萬平米（+10.71%）；工程施工收入增長  44.79%（營收占比  8.63%），主要受益于接網(wǎng)面積增長  740  萬平米（+10.05%）；新增兆訊傳媒并表廣告業(yè)務(wù)收入  3.75  億元（營收占比12.34%，2018  年全年追溯并表）。
        2）公司毛利率同比略增  2.56pct，增長到  52.56%，主要原因，一是新增兆訊傳媒廣告業(yè)務(wù)毛利率  64.81%（營收占比  12.34%），拉高整體毛利率；二是工程業(yè)務(wù)毛利率增長7.26pct（增長到  87.49%），同時(shí)該高毛利率業(yè)務(wù)收入增長  45%（營收占比提升  1.01pct）。
        3）同時(shí)，公司其他收益增量  0.50  億元中包含國新拆連補(bǔ)貼  0.47  億元，利息收入增量0.74  億元，合計(jì)  1.21  億元。
        4）公司  2018  年期末在手現(xiàn)金  43.43  億元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流  11.33  億元，經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤比例為  84%，仍然表現(xiàn)良好，同比下降  34.95pct，主要是  2018  年加大淡季囤煤力度等影響（存貨同比增長  1.00  億元，增幅  146.27%）。
        增長可期：政策鼓勵(lì)清潔供暖，公司項(xiàng)目卡位城市新中心。《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃  （2017-2021  年）》規(guī)定北方城市優(yōu)先發(fā)展集中供暖，19/20  年清潔供暖率達(dá)到60%/80%，20  蒸噸以下燃煤鍋爐全部拆除等。2018  年沈陽商品房去化周期為  7.6  個(gè)月（同年遼寧省為  9.7  個(gè)月）。沈陽市  2020  年規(guī)劃供熱目標(biāo)  3.57  億平米，熱電聯(lián)產(chǎn)比例提升至  60.5%。公司目前接網(wǎng)面積達(dá)  7360  萬平米，相關(guān)區(qū)域遠(yuǎn)期規(guī)劃空間  14733  萬平米。公司供暖業(yè)務(wù)集中布局在沈陽市重點(diǎn)城區(qū)，我們看好公司未來增長：1）公司受益于沈陽供暖面積增長；2）熱電聯(lián)產(chǎn)比例快速增加，公司蠶食小型供暖企業(yè)市場份額。
        公司收購兆訊傳媒拓展第二主業(yè)，高鐵傳媒規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2018  年  11  月，公司以  23億現(xiàn)金收購高鐵傳媒龍頭兆訊傳媒（18-20  年預(yù)期業(yè)績  1.5/1.88/2.34  億元，對賭三年業(yè)績  5.72  億元），2018  年兆訊傳媒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤  1.59  億元，實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績。
        投資建議：維持“審慎增持”評級。公司立足供熱核心業(yè)務(wù)，供熱面積穩(wěn)步增長，現(xiàn)金充足支撐外延擴(kuò)張，拓展高鐵傳媒第二主業(yè)，屬于穩(wěn)健成長現(xiàn)金牛  。我們調(diào)整2019-2021  年歸母凈利潤為  15.16/17.45/19.69  億，對應(yīng)  3  月  12  日估值  15.0/13.0/11.6  倍，維持“審慎增持”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：霍林郭勒褐煤價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，廣告市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；增值稅優(yōu)惠政策不續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)。