>> 廣發(fā)證券-福田汽車（600166）股份回購、高管增持彰顯信心，心無旁騖做主業(yè)利好長遠(yuǎn)發(fā)展-190315
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
大小： |
1052KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張樂，閆俊剛，唐晢 |
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2018 年公司業(yè)績預(yù)虧 32 億元，主要受乘用車業(yè)務(wù)拖累
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計 18 年歸母凈利潤為-32.0 億元，業(yè)績大幅下滑主要受以下幾方面影響：公告披露，18 年乘用車品牌寶沃業(yè)務(wù)銷量同比顯著下降疊加廣告促銷費同比增長，導(dǎo)致業(yè)績同比大幅增虧；大客訂單簽訂時間晚于預(yù)期，北京公交大客戶訂單 2790 臺于 18 年 12 月底簽訂，19 年陸續(xù)交付產(chǎn)生收益，影響 18 年利潤同比減少；18 年融資額增加導(dǎo)致財務(wù)費用同比增加；18 年研發(fā)投入同比增加及開發(fā)支出轉(zhuǎn)無形資產(chǎn)攤銷增加均影響利潤同比減少。
公司或圍繞 ROE 上升邏輯做調(diào)整，專注發(fā)展商用車主業(yè)盈利有望恢復(fù)
歷史上公司 ROE 水平較高主要與高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)，09 年以來總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降導(dǎo)致 ROE 水平明顯下降。06 年-18 年 3 季度末公司總資產(chǎn)從 64.6 億元擴(kuò)張到 577.1 億元，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張主要為拓展新業(yè)務(wù)，但多項新業(yè)務(wù)產(chǎn)出卻不盡人意。寶沃股權(quán)轉(zhuǎn)讓驗證了我們在 17 年 11 月報告中對于公司或圍繞ROE 提升邏輯做調(diào)整的判斷：18 年 10 月公告預(yù)掛牌轉(zhuǎn)讓寶沃汽車 67%股權(quán)，12 月 28 日長興盛業(yè)成為公司受讓方，轉(zhuǎn)讓總價為 39.7 億元。剝離虧損業(yè)務(wù)后公司將聚焦商用車主業(yè)發(fā)展，公司輕卡市占率多年第一，根據(jù)公司財報，未來公司將致力提升業(yè)務(wù)運營能力，提升 ROE 水平。
投資建議
公司在商用車領(lǐng)域形成了較強(qiáng)的競爭力，未來或繼續(xù)調(diào)整競爭力低下業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量的提升有助于公司盈利能力的恢復(fù)。我們預(yù)計公司 19-20 年 EPS為 0.03/0.06 元，18-20 年每股凈資產(chǎn)為 2.37/2.40/2.45 元，按最新收盤價計算18-20 年 PB 為 0.91/0.90/0.88 倍，結(jié)合行業(yè)平均及公司歷史 PB 水平，給予公司 19 年 1.2 倍 PB 估值，對應(yīng)合理價值為 2.88 元/股，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；商用車行業(yè)景氣度不及預(yù)期；商用車行業(yè)市場競爭加劇；公司商用車業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期；業(yè)務(wù)剝離或有風(fēng)險。
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