>> 招商證券-中煤能源(601898)核心資產(chǎn)喜憂參半,關(guān)注在建工程進展-190317
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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2018年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量7713萬噸，增長2.1%，主要源于納林河二號、母杜柴登于2018年11月投產(chǎn)；商品煤銷量達到15565萬噸，增長20.4%，主要受貿(mào)易煤銷量加大所致。自產(chǎn)煤均價為508元/噸，上升1.4%，而銷售成本逆勢下行3.1%至217元/噸。從分部業(yè)績來看，毛利空間加大疊加資產(chǎn)減值損失明顯收窄，煤炭分部業(yè)績達到66.8億元，大增34.4%。就運營主體來看，核心資產(chǎn)中煤平朔盈利僅0.46億元，延續(xù)低迷表現(xiàn)，短期內(nèi)仍將處于調(diào)整期，難以貢獻盈利；中煤華晉和上海能源合計貢獻凈利35.4億元，符合預期，但兩者盈利均對煤價較為敏感，在未來煤價中樞有所回落的情況下，業(yè)績將存在回落壓力。
煤化工板塊：烯烴價格維持高位，參股項目穩(wěn)步增長。2018年公司烯烴產(chǎn)量達到146萬噸，同比大增49.6%，主要源于蒙大塑料步入穩(wěn)定運營。聚乙烯、聚丙烯價格維持高位，全年均價分別為8181、7988元/噸，上浮1.4%、10.0%。量價齊升致使烯烴盈利進一步擴大，同時伴隨參股中天合創(chuàng)項目開始穩(wěn)定運營，煤化工板塊合計盈利超過16.3億元，同比增長285.0%。就運營主體來看，核心資產(chǎn)榆林化工盈利達14.3億元，噸凈利超2000元，在行業(yè)中優(yōu)勢突出；參股中天合創(chuàng)和延長化工開始穩(wěn)步加力，未來仍有量增空間。
關(guān)注在建工程投產(chǎn)。公司在建項目看點較多，煤炭方面納林河二號、母杜柴登、小回溝將在今年貢獻約1000萬噸增量，而已被核準的大海則和近期將開工的里必煤礦進一步增加項目儲備；煤化工方面，合成氣制100萬噸/年甲醇技術(shù)改造項目已開工，未來有望解決蒙大塑料成本高企的難題；電力方面，上海能源 2×35萬千瓦、平朔公司 2×66萬千瓦、新疆準東五彩灣 2×66萬千瓦機組正穩(wěn)步推進，有望于2019年內(nèi)全部建成投產(chǎn)。
盈利預測及投資評級。預計2019-2021年EPS為0.26/0.37/0.39元/股，同比變化2%/41%/6%。公司在建工程將帶來業(yè)績增長空間，但部分核心資產(chǎn)表現(xiàn)乏力將帶來隱憂，維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示：在建工程進度低于預期、主要產(chǎn)品價格回落、計提大額資產(chǎn)減值
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