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公司持續(xù)進(jìn)行門店優(yōu)化，關(guān)閉低效門店，全年總計(jì)新增  21  家門店，關(guān)閉  22  家門店，期末共有百貨/超市/電器/汽貿(mào)門店  55/177/48/30  家，總面積  237.57  萬平米（+6.09%）。全年收  入  增  長  3.55%  ，  其  中  百  貨  /  超  市  /  電  器  /  汽  貿(mào)  業(yè)  態(tài)  增  速  分  別  為3.11%/-1.97%/2.08%/7.43%，超市收入下降主要由于關(guān)店影響，2019  年計(jì)劃繼續(xù)關(guān)閉百貨/超市  2/16  家。Q4  收入增速-3.05%，主要由于行業(yè)整體景氣度下行。
        毛利率穩(wěn)步提升，高減值助于輕裝上陣。公司大力進(jìn)行門店和供應(yīng)鏈優(yōu)化，毛利率穩(wěn)步提升，2018  年毛利率  18.42%（+0.74pct），主營業(yè)務(wù)毛利率  15.23%（+0.75pct），百貨/超市/電器/汽貿(mào)毛利率分別為  15.69%（+0.15pct）/16.87%（+1.66pct）/21.47%（+2.49pct）/7.43%（-0.13pct）。公司  18  年計(jì)提資產(chǎn)減值損失  4.10  億元，其中  3.90  為存貨跌價(jià)損失（公司  18  年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)  32天，約為行業(yè)平均水平），期末公司資產(chǎn)減值余額  6.98  億元，其中存貨/長期待攤減值占比較高，分別為  2.70/2.92  億元。公司較大幅度計(jì)提資產(chǎn)減值損失有助于之后輕裝上陣，為業(yè)績增長提供更大空間。
        消費(fèi)金融進(jìn)一步擴(kuò)張，核心主業(yè)利潤增長態(tài)勢良好。公司參股子公司馬上消費(fèi)金融  18  年  Q3  增資落地，規(guī)模繼續(xù)增長，18  年總資產(chǎn)/收入/凈利潤分別為402.6/82.4/8.01  億，同比增長  26.6%/76.5%/38.7%，政府對消費(fèi)金融的管控加強(qiáng)有利于行業(yè)出清，利好持牌系龍頭，看好后續(xù)馬上消費(fèi)金融規(guī)模和利潤進(jìn)一步提升。除去投資收益（主要為馬上消費(fèi)金融貢獻(xiàn)）和資產(chǎn)減值損失影響，Q4/全年凈利潤增長  53.1%/41.8%，核心主業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。
        投資建議：公司百貨主業(yè)提供安全邊際，消費(fèi)金融提供彈性，混改穩(wěn)步推進(jìn)，根據(jù)重慶聯(lián)交所網(wǎng)站，2  月  12  日混改資產(chǎn)競價(jià)結(jié)束，后續(xù)落地可期。預(yù)計(jì)  19/20年利潤為  11.51  億/14.28  億，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)  2018/19  年  PE  為  12.3/9.9  倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：馬上消費(fèi)金融業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期，門店調(diào)整影響業(yè)績。