>> 國泰君安-山東路橋(000498)2018年報點評：區(qū)域路橋基建龍頭受益融資企穩(wěn)基建反彈-190315
| 上傳日期： |
2019/3/18 |
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| 476KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成，陳笑 |
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公司2018年凈利 6.6 億(+15%)基本符合預期，考慮融資企穩(wěn)+基建反彈，上調(diào)預測2019/20 年EPS 至0.67/0.75 元(原0.65/0.74 元)增速13/12%，預測2021 年EPS 為0.83 元增速11%；考慮近期風險偏好抬升/建筑估值修復，給予公司2019 年11 倍PE，上調(diào)目標價至7.37 元，增持。
Q4 凈利增速明顯回升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流有大幅好轉(zhuǎn)。1)Q1-Q4 單季度凈利0.32/1.03/2.16/3.12 億元增速20/-56/42/90%，Q3-Q4 增速明顯回升，我們推測因收到前期部分項目材料差價補償；2)毛利率10.7%(-2pct)因原材料上漲導致業(yè)務比重較高的路橋施工業(yè)務毛利率下滑(10.6%/-2.2pct)，凈利率4.6%(-0.1pct)；3)三費率4.4%(+0.3pct)，其中管理費用率3.6%(+0.1pct)/財務費用率0.8%(+0.2pct)；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流8.3 億元(+257%)因在建項目銷售回款大幅增加；5)應收賬款比總資產(chǎn)19.5%(-7.9pct)。
融資企穩(wěn)+政策支持推動基建反彈，公司為區(qū)域路橋龍頭將受益。1)融資企穩(wěn)+政策支持(全國兩會等)將推動基建延續(xù)反彈；2)2018 年新簽訂單約151 億(單季度30/38/21/62 億元)，截至2018 年底已簽約未完工244 億+已中標未簽約52 億，保障倍數(shù)2 倍；3)子公司路橋集團(核心業(yè)務平臺/凈利潤占比79%)收到鐵發(fā)基金及光大金甌的債轉(zhuǎn)股資金11.5 億元，將償還存量銀行債務利于降低負債率，且鐵發(fā)持股利于推動鐵路業(yè)務布局；4)2019年山東計劃投資1622 億元綜合交通基建較2018 年初的944 億增長72%，且山東十三五規(guī)劃高速通車里程7400km 目前仍有1342km 缺口，公司為區(qū)域路橋基建龍頭將受益；5)積極布局路橋養(yǎng)護業(yè)務等。
催化劑：訂單加速落地，養(yǎng)護業(yè)務迎來爆發(fā)
核心風險：訂單落地低于預期，地材價格持續(xù)上行
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