>> 方正證券-大華股份(002236)2018年報點評：營運能力逐漸改善，增長質(zhì)量穩(wěn)步提升-190319
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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| 1210KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蘭飛，余江 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2018 年全年實現(xiàn)營收236.66億元，同比增長25.6%，實現(xiàn)歸母凈利25.3 億元，同比增長6.3%。與之前業(yè)績快報一致，符合市場預(yù)期。對應(yīng)18Q4 單季營收86.4億，同比增長21.3%。2018 年宏觀經(jīng)濟(jì)下行、經(jīng)濟(jì)去杠桿疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)，公司營收仍保持中高速增長，凈利潤由于費用過高，與營收增速有較大差距。
2、營運能力逐漸提升，財務(wù)質(zhì)量穩(wěn)步改善。公司正在切實落實營收-增長質(zhì)量-凈利潤戰(zhàn)略。2018 毛利率37.16%，同比下降1.07pct；其中18Q4 單季毛利率38.54%，環(huán)比提升2.45pct，海外毛利率提升是主要因素。現(xiàn)金流增速雖然不快，但在2018大環(huán)境下實屬不易。應(yīng)收賬款、存貨等營運能力持續(xù)提升，公司2018 年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)70.71 天，同比減少6.78 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)134.86，同比略增3.56 天，但與2016 年相比大幅減少16.12 天。研發(fā)效率提升：公司2018 年研發(fā)費用22.8 億，占銷售收入9.65%，發(fā)布多款智能前后端重磅新品和自研芯片。
3、展望2019，謹(jǐn)慎樂觀。2019 年國內(nèi)政策面和資金面比2018有所改善，中央經(jīng)濟(jì)會議決定適度增加地方赤字和專項債；2018和2019 連續(xù)兩年中央一號文件明確指出大力建設(shè)雪亮工程，預(yù)計2020 年完成建設(shè)；最近三部委聯(lián)合印發(fā)《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2019-2022 年）》，又開始推動安防行業(yè)從高清到超高清升級之路，與傳統(tǒng)設(shè)備到智能設(shè)備升級之路形成雙擊！貿(mào)易戰(zhàn)有所緩和，美國無限期延長2000億美金貨物10%關(guān)稅稅率。
4、維持強烈推薦評價。我們強烈看好大視頻產(chǎn)業(yè)鏈，公司是龍頭。我們預(yù)計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為29.1/34.4/41.4 億元，對應(yīng) PE 分別為 17.9/15.1/12.6 倍被低估，維持“強烈推薦”評級。（正文在后）
5、風(fēng)險提示：
雪亮工程進(jìn)度不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)影響；
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