>> 中信證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)2018年年報點評：白酒高增-190318
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍業(yè)績回顧：2018年收入/利潤同增2.9%/69.8%，白酒收入同增43.8%、預收款大增超預期。2018年公司營業(yè)總收入120.7億、同增2.9%，歸母凈利潤7.4億元、同增69.8%；其中Q4收入28.7億元、同降0.5%，歸母凈利潤2.1億元、同增25.1%。白酒業(yè)務收入92.8億元，同增43.8%，預收款大幅提升反映實際動銷優(yōu)于報表表現(xiàn)，2018年末母公司預收款46.7億，較2017年末提升13.8億，較Q4提升24.2億。豬肉業(yè)務收入24.7億元，同降20.2%，主要系行業(yè)景氣低迷。
▍業(yè)務解析：白酒維持高增，盈利能力持續(xù)提升；豬肉業(yè)務受非洲豬瘟影響盈利能力下滑。白酒方面，整體實現(xiàn)銷量62.1萬噸、同增44.7%，噸價1.5萬元/噸，略下滑0.6%。2018H1毛利率同降12Pcts，主要系2017H2開始公司改變白酒業(yè)務市場開發(fā)及推廣投入的方式。2018H2毛利率52.9%，同增3.9Pcts、環(huán)增5.1Pcts，主要系白酒業(yè)務產(chǎn)品升級和全國化規(guī)模效應，預計全年白酒業(yè)務凈利率超11%，提升明顯。豬肉業(yè)務方面，受非洲豬瘟影響，收入同降20.2%，拆分來看，銷量/噸價分別同降15.3%/5.8%，毛利率約7.2%、同降2.7Pcts，主要系上游生豬價格下降。
▍未來展望：牛欄山全國化進程可期，激勵改善有望激發(fā)企業(yè)運作活力。2018年公司全國化市場布局加速推進，牛欄山已擁有22個億元以上省級銷售市場，長三角、珠三角市場表現(xiàn)突出、發(fā)展迅猛。泛全國化布局成效顯著，有望推動牛欄山在2019年維持穩(wěn)健增長、持續(xù)提升市占率；另外，公司在2018年12月公布管理層薪酬調整方案，激勵的改善有望進一步調動管理層的積極性、激發(fā)企業(yè)運作活力，促進公司快速發(fā)展。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟下行風險、食品安全風險。
▍投資建議：維持2019-2020年EPS預測為2.03/2.54元，新增2021年EPS預測為2.96元，維持“買入”評級。
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