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        ■電解液觸底回升，全年平穩(wěn)增長(zhǎng)：受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、下游廠商壓價(jià)等影響，電解液市場(chǎng)價(jià)格和盈利水平在18Q2  觸底。下半年，伴隨上游溶劑的漲價(jià)，電解液廠商紛紛提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，龍頭廠商提價(jià)幅度高于成本，實(shí)現(xiàn)盈利水平的回升。根據(jù)GGII  統(tǒng)計(jì)，Q4  電解液市場(chǎng)售價(jià)相比于Q2  提升12.8%。公司電解液客戶結(jié)構(gòu)好，已實(shí)現(xiàn)對(duì)LG  等海外企業(yè)出貨，同時(shí)通過(guò)自制添加劑增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷量2.45  萬(wàn)噸（GGII  數(shù)據(jù)），市占率17%；營(yíng)收10.7  億元，同比增長(zhǎng)11.8%；實(shí)現(xiàn)毛利率27.52%，同比下滑4.96pcts，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。19  年，在經(jīng)歷行業(yè)底部后，隨著下游需求的快速增長(zhǎng)，電解液將進(jìn)入量升價(jià)穩(wěn)階段，預(yù)計(jì)能夠維持比較穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>        ■有機(jī)氟化學(xué)品是增長(zhǎng)亮點(diǎn)：報(bào)告期內(nèi)，公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.9  億元，同比增長(zhǎng)40.82%；實(shí)現(xiàn)毛利率51.8%，具備高盈利能力。當(dāng)前伴隨著含氟化學(xué)品應(yīng)用領(lǐng)域從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向電子、能源、環(huán)保、信息、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于高端氟化學(xué)品的需求在快速增加。公司順應(yīng)趨勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)外客戶，成果顯著。報(bào)告期內(nèi)，子公司海斯福國(guó)際客戶開(kāi)拓順利，實(shí)現(xiàn)批量交付；國(guó)內(nèi)銷售也實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。另外，報(bào)告期內(nèi)公司增資海德福項(xiàng)目，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)向氟化工產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸、拓展中高端布局，與海斯福形成良好的互補(bǔ)，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)高增長(zhǎng)。
        ■電容器化學(xué)品穩(wěn)增、半導(dǎo)體化學(xué)品高增長(zhǎng)潛力：電容器化學(xué)品受益下游需求回暖，自17  年以來(lái)恢復(fù)正增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6  億元，同比增長(zhǎng)18.6%；毛利率38.4%，同比增加約2pcts。19  年電容器市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)出現(xiàn)放緩，公司憑借市占率的提升，預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。半導(dǎo)體化學(xué)品方面，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03  億元，同比增長(zhǎng)48.2%；實(shí)現(xiàn)毛利率13.78%，同比增加近1pct。隨著國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的大力支持，以及國(guó)產(chǎn)替代的需求增強(qiáng)，該塊業(yè)務(wù)有望快速壯大。
        ■研發(fā)投入增加，體現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司研發(fā)投入近3  年持續(xù)提升，占營(yíng)收比重從16  年的6.57%增加至18  年的7.88%。包括電解液在內(nèi)的化學(xué)品競(jìng)爭(zhēng)壁壘往往體現(xiàn)在配方上，因此需要持續(xù)的研發(fā)投入以維持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司定位高端差異化市場(chǎng)，培育優(yōu)勢(shì)客戶，并計(jì)劃在波蘭建設(shè)電解液、NMP、導(dǎo)電漿產(chǎn)線，體現(xiàn)全球競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。
        ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司19-21  年的收入增速分別為24.0%、25.7%、27.3%，凈利潤(rùn)增速分別為18.6%、28.5%、33.5%，EPS  分別為1.00、1.29、1.72；維持增持-A  的投資評(píng)級(jí)，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.00  元。
        ■風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料漲價(jià)等。