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當(dāng)前公司大品種集群優(yōu)勢明顯，盈利能力隨銷售模式轉(zhuǎn)型有望持續(xù)提升，產(chǎn)品線擴(kuò)充支持收入長期增長，維持"買入"評級。    
        ▍凈利潤較快增長，經(jīng)營質(zhì)量較高。公司2018  年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤44.72  億、5.63  億、4.9  億元，同比+16.00%、+32.85%、+34.12%，符合預(yù)期。2018  年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)8.66  億元，同比+55.02%，經(jīng)營質(zhì)量較高。同時(shí)公司計(jì)劃每10  股派現(xiàn)10  元，分紅率達(dá)103.68%，對股東回報(bào)十分豐厚。    
        ▍銷售模式升級，盈利能力不斷提升。2018  年公司銷售、管理費(fèi)用率分別為32.36%、10.80%，較上年分別下降0.77、0.72pct。銷售費(fèi)用率的下降來自公司逐步從廣告模式、控銷模式向價(jià)值營銷、學(xué)術(shù)營銷轉(zhuǎn)型，市場投入趨于穩(wěn)定。管理費(fèi)用率的降低由于公司向智能化、精細(xì)化管理轉(zhuǎn)變，賦予各子公司更多的自主權(quán)和支配權(quán)，管理效率提升。受益費(fèi)用率降低，公司2018  年凈利率上升1.4pcts  至13.59%。    
        ▍產(chǎn)品梯隊(duì)完善，大品種集群優(yōu)勢明顯。目前公司有63  個銷售額超過1000  萬元的品種，其中突破1  億元的產(chǎn)品有11  個，過億品種數(shù)量在OTC  行業(yè)領(lǐng)先，大品種集群有利于提升公司在渠道談判中的話語權(quán)。梯隊(duì)建設(shè)上，小兒肺熱咳喘等黃金大單品穩(wěn)步增長，二線品種中金銀花露增長迅速，芪斛楂等三線品種潛力較大，有望為公司業(yè)績長期增長提供動力。    
        ▍"買、改、聯(lián)、研"持續(xù)推進(jìn)，有望通過產(chǎn)品線擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)收入長期增長。公司長期通過收購優(yōu)質(zhì)品種實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，公司近兩年上市的新品金銀花露、小兒柴桂退熱顆粒和芪斛楂的放量情況良好，預(yù)計(jì)未來公司每年會繼續(xù)納入1-2  個優(yōu)質(zhì)品種豐富產(chǎn)品梯隊(duì)。2018  年公司研發(fā)端投入1.2  億元（+10%），項(xiàng)目包括創(chuàng)仿、上市產(chǎn)品二次改進(jìn)、經(jīng)典名方和保健食品等，若研發(fā)進(jìn)展順利有望為公司業(yè)績提供增量。    
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中藥材價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；并購不達(dá)預(yù)期等。    
        ▍維持"買入"評級。公司在OTC  行業(yè)品牌、渠道優(yōu)勢明顯，銷售模式升級盈利能力有望持續(xù)提升，產(chǎn)品線擴(kuò)容支撐收入長期穩(wěn)定增長。根據(jù)公司年報(bào)更新公司2019-2021  年EPS  預(yù)測至1.18/1.42/1.70  元（原2019  年EPS  預(yù)測1.20  元，  2021  年為新增預(yù)測），對應(yīng)PE15/13/11  倍，維持"買入"評級。