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        拼多多等電商發(fā)展驅(qū)動(dòng)行業(yè)高增長。國家郵政局預(yù)計(jì)2019年快遞業(yè)務(wù)量完成600億件，同比增長20%；業(yè)務(wù)收入完成7150億元，同比增長19%，拼多多等電商高速發(fā)展是主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)trustdata數(shù)據(jù)，三、四、五線城市移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶同比增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一、二線城市，其中最高的為四線城市同比增速高達(dá)61.1%。隨著低線城市互聯(lián)網(wǎng)用戶高增長，由此帶動(dòng)拼多多的高速增長，2018年其GMV為4716億元，同比增長233.99%，訂單數(shù)為111億件，同比增長158.14%，預(yù)計(jì)2019年仍將翻番。
        對標(biāo)中通快遞，精細(xì)化管理降本增效。運(yùn)輸成本和中轉(zhuǎn)成本下降空間比較大，是公司精細(xì)化管理，降本的主要方向。我們對比中通快遞其領(lǐng)先主要得益于投入高運(yùn)力甩掛車、路由線路優(yōu)化以及自動(dòng)分揀設(shè)備投入，我們認(rèn)為申通可以復(fù)制其成功經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行精細(xì)化管理。1）公司于2018年收購了15家轉(zhuǎn)運(yùn)中心，自營率約為88%，轉(zhuǎn)運(yùn)中心收購已接近尾聲。加大自動(dòng)化設(shè)備投入降低成本是關(guān)鍵，中通配有120套自動(dòng)分揀設(shè)備，而申通申通直營轉(zhuǎn)運(yùn)中心僅有30余套全自動(dòng)分揀設(shè)備，仍有較大提升空間。2）相比于轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)，運(yùn)輸環(huán)節(jié)降本的空間更大，我們分析了下中通車輛構(gòu)成發(fā)現(xiàn)其高運(yùn)力甩掛車的使用比例高，公司加大甩掛車輛投入，2018上半年共有13.5米以上大車1750輛，占全部車輛比例43.18%。
        提高服務(wù)品質(zhì)，增強(qiáng)競爭力。公司通過持續(xù)提升中轉(zhuǎn)及運(yùn)輸效率，降低快遞的三件率（延誤率、遺失率、破損率），提高服務(wù)意識，公司有效申訴率由2018年1月的5.51下降至12月的0.13，位居主要快遞企業(yè)第一名，滿足大型電商客戶服務(wù)品質(zhì)的需求。
        盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2019-2020年凈利潤24.02億元、28.47億元，同比增長17.5%、18.5%。我們認(rèn)為申通快遞基本面改善、管理效率提升，給予公司2019年目標(biāo)價(jià)31.4元，對應(yīng)20倍PE估值，首次覆蓋給予“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、拼多多等電商增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、阿里巴巴入股失敗、整合的風(fēng)險(xiǎn)。