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公司2018  年城市燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)收入11.71  億元，同比增長(zhǎng)15.2%。其中，天然氣供應(yīng)方面，售氣量達(dá)6.50億立方米（YOY+17.8%）；平均價(jià)格受益于工業(yè)氣占比提升，小幅增至1.48元/方（2017  年1.46  元/方），貢獻(xiàn)收入9.63  億元，增長(zhǎng)19.6%。入戶(hù)安裝業(yè)務(wù)方面，區(qū)域市場(chǎng)的成熟度提升導(dǎo)致新增用戶(hù)數(shù)量有所放緩，2018  年完成安裝戶(hù)數(shù)3.11  萬(wàn)戶(hù)，同比下降26.2%。但安裝單價(jià)從2017  年的4972  元/戶(hù)升至6704  元/戶(hù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入2.08  億元，同比保持穩(wěn)定。
        亞美能源運(yùn)營(yíng)良好，并購(gòu)帶動(dòng)總收入大幅增加。2018  年公司要約收購(gòu)亞美能源，并于8  月完成并表。由于氣田開(kāi)發(fā)有序推進(jìn)，生產(chǎn)井?dāng)?shù)增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)潘莊、馬必兩大區(qū)塊的天然氣開(kāi)采量達(dá)7.05、0.97  億立方米，同比增長(zhǎng)23.4%、65.9%。由于國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)量保持較快增速，供需相對(duì)偏緊，煤層氣平均售價(jià)從1.30  元/方增至1.64  元/方。量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)亞美能源收入大幅增加（12.58  億元，+71.0%），公司根據(jù)并表時(shí)間對(duì)應(yīng)確認(rèn)煤層氣開(kāi)采業(yè)務(wù)4.61  億元。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)與新業(yè)務(wù)的助推下，2018  年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.32  億元，增幅達(dá)60.6%。
        （二）折價(jià)收購(gòu)增厚公司業(yè)績(jī)
        并購(gòu)導(dǎo)致期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，未來(lái)有望回落。受并購(gòu)境內(nèi)外中介服務(wù)費(fèi)、合并報(bào)表導(dǎo)致的職工薪酬增加以及解除勞動(dòng)合同補(bǔ)償金等因素影響，2018  年公司管理費(fèi)用達(dá)2.63  億元，增長(zhǎng)514.8%，占營(yíng)業(yè)收入的16.1%，提高11.9  個(gè)百分點(diǎn)。而由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的方式，公司對(duì)外進(jìn)行融資，借款增加15  億元.對(duì)應(yīng)利息費(fèi)用增至1.30  億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同步大幅增長(zhǎng)。考慮到收購(gòu)?fù)瓿?、現(xiàn)金流充沛確保還款計(jì)劃，我們認(rèn)為未來(lái)期間費(fèi)用率將有望回落至正常水平。
        折價(jià)并購(gòu)抵消一次性費(fèi)用增加帶來(lái)的不利影響。公司以1.75  港元/股的收購(gòu)亞美能源50.5%的股權(quán)，由于收購(gòu)價(jià)格低于凈資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)應(yīng)確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入2.1  億元。折價(jià)收購(gòu)帶來(lái)的營(yíng)業(yè)外收入，一定程度上抵消了一次性費(fèi)用集中確認(rèn)帶來(lái)不利影響，導(dǎo)致扣非前后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)分化。公司2018  年實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.35  億元，增長(zhǎng)26.9%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.10億元，下滑11.7%。
        （三）天然氣供需仍偏緊，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊
        2019年天然氣供需偏緊，看好公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2019年我國(guó)天然氣消費(fèi)量將達(dá)3,080億方，同比增長(zhǎng)11.4%；對(duì)應(yīng)產(chǎn)量?jī)H1,708億方，增長(zhǎng)8.6%。我們預(yù)計(jì)緊供需格局下天然氣價(jià)格將保持平穩(wěn)。隨著公司上游、下游兩塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)2019年將開(kāi)采煤層氣8.81億方，城市燃?xì)夤?yīng)6.98億立方米；計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元，凈利潤(rùn)5.2億元。
        煤層氣合作項(xiàng)目改為備案制，利好公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓。此前國(guó)家發(fā)改委、能源局將油氣對(duì)外合作項(xiàng)目總體開(kāi)發(fā)方案（ODP）由審批改為備案制，簡(jiǎn)化項(xiàng)目流程，壓縮項(xiàng)目建設(shè)周期，增強(qiáng)資源方自主決定權(quán)。公司開(kāi)采技術(shù)領(lǐng)先，與中聯(lián)煤、中石油具有多年合作經(jīng)驗(yàn)。在天然氣對(duì)外開(kāi)放程度加深的背景下，公司可利用現(xiàn)有基礎(chǔ)加深業(yè)務(wù)合作，利好未來(lái)新區(qū)域的開(kāi)拓。
        3．投資建議
        公司作為新疆的城市燃?xì)恺堫^，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。煤層氣開(kāi)采業(yè)務(wù)方面，在2019年天然氣供需保持相對(duì)偏緊的狀況下，隨著氣田開(kāi)發(fā)的推進(jìn)，煤層氣收入有望保持強(qiáng)勁增勢(shì)。盡管并購(gòu)導(dǎo)致公司2018年管理費(fèi)用大幅提升，但預(yù)計(jì)未來(lái)將回落至正常水平。我們預(yù)測(cè)公司2019年、2020年EPS為2.91元、3.75元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14.0倍、10.9倍，維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。
        4．風(fēng)險(xiǎn)提示
        下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；非常規(guī)氣開(kāi)發(fā)成本過(guò)高或產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；終端價(jià)格存在下調(diào)可能。