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我們認(rèn)為公司18年金剛線價(jià)格大幅下降，出貨量和產(chǎn)能利用率均低于預(yù)期，預(yù)計(jì)19  年金剛線價(jià)格和毛利率將維持現(xiàn)狀，新增無(wú)線充電磁材有望成為業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司19PE  估值51  倍，明顯高于可比公司，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。
        公司2018  年金剛線營(yíng)收占比繼續(xù)提升至59%
        2018  年公司金剛線銷售收入達(dá)5.16  億元，占總收入比達(dá)59%，較2017年提高10.11pct。受益于募投項(xiàng)目產(chǎn)能投放，金剛線業(yè)務(wù)是公司主要營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，2018  年出貨量達(dá)421  萬(wàn)公里，均價(jià)122  元/公里，較2017  年均價(jià)162  元/公里下降24.7%。復(fù)膜線、導(dǎo)體、無(wú)線充電線圈產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷售收入0.43  億元、2.40  億元和  0.16  億元，較2017  年分別減少9.40%、13.79%、22.06%，低于預(yù)期。
        綜合毛利率同比下降13.50pct，費(fèi)用率顯著上升
        公司整體毛利率為27.96%，同比下降13.50pct，凈利率為13.23%，同比下降10.64pct，其中金剛線、超微細(xì)導(dǎo)體、復(fù)膜線材、無(wú)線感應(yīng)線圈毛利率分別下降22.67、3.44、10.53、15.49pct。金剛線毛利率下降22.67pct主要來(lái)自于價(jià)格下降以及制造費(fèi)用上升（+482.5%）。2018  年公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)82.04%（運(yùn)費(fèi)及業(yè)務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)）；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)100.29%（工資增長(zhǎng)、股權(quán)激勵(lì)和IPO  廠房折舊）；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)104.4%（新產(chǎn)品研發(fā)投入）。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.91  億元（+732%），主要是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)減少、預(yù)付賬款（原材料采購(gòu)）減少和稅法新政退回的企業(yè)所得稅。
        募資布局無(wú)線充電磁性材料，公司有望尋得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
        根據(jù)公司2019  年2  月21  日公告，全球無(wú)線充電市場(chǎng)規(guī)模將從2015  年的17  億美元增長(zhǎng)至2024  年的150  億美元，年復(fù)合增速27%。公司募資5  億元投入年產(chǎn)3  億片無(wú)線充電材料及器件項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年收入17.95  億元，利潤(rùn)總額1.8  億元。隨著無(wú)線充電產(chǎn)品的普及，以及公司產(chǎn)品的投產(chǎn)，公司有望尋得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
        業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彲B加毛利率下降，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)評(píng)級(jí)“中性”
        考慮到2018  年金剛線產(chǎn)能利用率及毛利率水平，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司19-21  年?duì)I業(yè)收入10.00/13.50/19.69  億元，歸母凈利潤(rùn)1.18/1.46/2.20  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.82/1.02/1.54  元，可比公司2019年P(guān)E  均值18  倍，公司19PE  估值51  倍，明顯偏高，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；金剛線19  年供過(guò)于求導(dǎo)致出貨量下降風(fēng)險(xiǎn)；原材料人工成本持續(xù)上升的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展不順利；新產(chǎn)品產(chǎn)能、出貨量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。